新股存量发行再度进入市场的视野。

新股存量发行并非什么新名词，境外市场中早已采用。像日本、美国资本市场中的存量发行就比较普遍，我国香港地区亦同样存在。而存量发行虽然在A股市场中被炒作了多年，但基本上还是处于只听楼板响，不见人下来的状况。

在上周五的新股发行体制改革研讨会上，深交所总经理宋丽萍表示，存量发行这些制度安排我们认为是应该有的。而瑞银证券的相关人员更是认为，在新股市场化发行的同时，也应该考虑存量发行的问题，并须进一步完善。

此次研讨会重提新股存量发行，并非没有原因。不过，笔者以为，我们似乎还应把问题想得透彻一些。存量发行作为新股发行的一种方式(或者说是相关方式的补充)，在A股市场中是否切实可行，需要认真探讨与论证。

的确，新股发行制度历经去年的改革之后，高价高市盈率发行、超募现象严重似越演越烈，而存量发行某种程度上增加了新股挂牌时的流通量，对于纠偏目前的新股发行价格，防止新股挂牌后遭遇爆炒，显然能起到一定作用。不仅如此，由于部分存量股份在新股发行时已被卖出去，对于日后解决大小限问题，对于今后减缓存量股份减持所造成的市场压力等方面，其积极意义是不言而喻的。但是，存量发行也必将导致部分存量股份被提前套现。特别是，对于创业板新股中某些创投资金的提前退出提供了绝好的通道。而且，由于创业板新股基本上都是小流通盘，因为身披高科技、高成长性的光环，即使是实施存量发行，其高价高市盈率发行的现状也不可能得到根本性的扭转，尽管有可能不会出现前五批离谱的高发行市盈率的现象。除此之外，中小板新股也会出现类似情形。从这个意义上来说，存量发行更是创投资金与中小板新股自然人股东的盛宴。

但另一方面，存量发行目前还面临着法律上的障碍。《公司法》第142条规定，发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年内不得转让。公司公开发行股份前已发行的股份，自公司股票在证券交易所上市交易之日起一年内不得转让。而《证券法》的第38条亦规定，依法发行的股票、公司债券及其他证券，法律对其转让期限有限制性规定，在限定期限内不得买卖。显然，如果不修订相关法律法规，存量发行恐怕只能是画饼充饥而已。

存量发行虽然短期内可增加新股筹码的供给量，也能对新股的合理定价施加影响，但新股定价是否合理，存量发行却并非是决定性的因素。目前新股发行价格定价上的不合理，主要原因在于市场化发行并不彻底。

为了获取新股配售资格，询价机构竞相报高价，是现行新股发行制度的一大弊端。也正因为如此，高价高市盈率发行、超募现象严重才频频发生。而只要询价机构的报价不低于价格区间的下限，其报价即使超过确定的发行价格一倍，最终也是与其他询价机构一样以相同的价格配售，这本质上是一种吃大锅饭的行为。

无疑，要根本扭转询价机构吃大锅饭的现象，使新股发行价格更加合理与理性，询价机构配售时的市场化更显得重要。可否考虑让获得配售资格的询价对象，按其实际报价进行比例配售，报高价者高价配售，报低价者低价配售，而新股发行价格取其加权平均值。倘若经过如此改革，询价机构还会乱报高价吗?