“在‘荷兰式’招标方式下，承销商为了能拿到国债或能多拿国债，就尽量报出比较低的利率，因为大家最后的成交价格都是一样的，这样少数投机分子通过恶意报价连累了所有承销商。”

1月15日，财政部发布《2003年记账式国债发行招标规则的通知》。

相较以往而言，《通知》有一项改变颇令各界侧目：记账式国债招标方式在原先单一的“荷兰式”招标的基础上，增添了“美国式”招标方式。而此前几天，记账式国债承销团的组建方式也发生了重大变化，首次区分了甲类和乙类承销商，各承销商的权利和义务都出现了不小的差别。

分析认为，财政部新年伊始使出两板斧，意在防范国债承销中的投机行为，引导市场理性竞标。

两大改革措施过去我国国债发行一直采用“荷兰式”招标方式，招标标的分为利率、利差和价格三种。荷兰式招标就是通常所说的

单一价格招标，当标的为利率时，最高中标利率为当期国债的票面利率;标的为利差时，最高中标利差为当期国债的基本利差;标的为价格时，最低中标价格为当期国债的承销价格。而美国式招标则是多种价格招标，标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债的票面利率，各中标机构依各自及全场加权平均中标利率折算承销价格;标的为价格时，各中标机构按各自加权平均中标价格承销当期国债。

“这两项改革措施的出台，一方面表明财政部正加快进行国债发行的市场化和规范化工作，另一方面表明政府对打击国债一级市场投机行为的决心。”国务院发展研究中心宏观经济研究部的倪*日研究员分析。“只有各承销机构理性竞标，才可能产生真实的利率。”倪*日强调。

而与自身利益密切相关的国债承销团成员无疑更关心这项改革。“我们正在研究应对措施，争取能对市场价格判断得更准确些”，**证券固定收益部的吴*舒研究员透露。**证券在2002年交易所债券市场综合排名居第五位，而规模比其小很多的**证券却在这个市场夺得头筹。比上不足、比下有余的地位使银河不敢有丝毫懈怠，它试图借助规则的改变迅速提升自己的地位。与**证券类似，其他一些机构，包括证券公司和商业银行，也都在积极研究应对措施，争取在新的一场博弈中能够占据更多的有利条件。

据悉，为了应对新规则的改变，一些承销机构的研发力量将大大加强。“美国式”招标将对承销机构的研究分析能力提出了挑战———只有准确判断成交价格，才能既拿到债，又不至于成本太高。