封闭式基金,一般按照低于资产净值的价格进行交易。也就是折价交易的.

衡量基金折价程度的指标—折价率定义为：(资产净值—市场价格)/资产净值。也有称为离差率的。

封闭式基金折价交易,不仅是我国资本市场中的现象,国外发达资本市场上也是一样。国外封闭式基金普遍是折价交易,具体的折价率,各个基金不同,各个基金在各个时间的数值也不相同。一般的折价率在10%—20%之间。有少数基金是溢价率交易。

封闭式基金为什么要折价交易呢?折价率为什么是10%-20%呢?

国内教科书的解释主要是认为：封闭式基金单位总数是固定的,即基金的供应量不变,而基金的需求量却经常变动,供求之间的不平衡,导致交易价格溢价或折价。即基金折价,完全是由于供求失衡、供过于求引起的。然而,我国规范的封闭式基金自1998年成立以来,一直是以折价方式交易的。按照供求理论,市场对基金的需求量一直是小于供应量的,供过于求,所以基金折价交易。显然,这种解释不符合基金市场的真实情况。而且,供求理论也不能对基金的折价率进行定量分析,以发现我国基金折价率变化的规律。

西方国家对封闭式基金折价交易的解释是：通过购买投资基金持有股票债券等,相对于直接持有这些证券,存在一些不利之处。主要的不利是：

1、管理费用支出。基金持有证券资产的价值,要扣除掉管理费用后,才是投资基金的价值。按照国外基金的管理费率(一般是基金资产的0.5%),管理费用一项就占基金年净收入的10%左右。如果投资者直接购买证券,就省去了巨额的管理费用。

2、市场流动性差。当基金的规模较小,而投资的公司股票盘子较大时,基金的流动性就不如被投资的公司股票的流动性。

这些不利因素造成了基金的折价交易。进而各个基金不同的折价率,是由于市场对各基金管理人的评价不同、各基金的费率水平不同、各基金投资的专业化程度不同等引起的。最后,整个资本市场是处于牛市还是熊市之中,对基金的折价以及折价率,有着最根本的影响。国外在两种情况下,基金的折价会突然消失：一是机构投资者接管了整个封闭式基金公司(指国外的公司型基金)。二是基金管理人决定将基金单位化,即转换为单位信托基金(开放式基金的一种)。由于封闭式基金有折价率,所以封闭式基金发行时,投资者不会踊跃购买。因为按照面值购买封闭式基金,基金上市后折价交易,很快跌破净值。因此,国外封闭式基金在发行时,往往对新投资者提供激励,比如附赠认购权证。

对于封闭式基金折价交易的原因,参照国外的解释,我认为：

第一,我国封闭基金管理费用高。

去年,最早发行的10只大型基金,降低了管理费率,并增加了业绩报酬制度。目前我国封闭式基金的固定管理费率,已普遍为1.5%。但是和国外基金业管理费率0.5%的平均水平相比,仍然较高。考虑到基金资产规模巨大,实际费用差别很大。

第二,封闭式基金的变现价值小于资产净值。

这是由于基金资产的流动性的影响。基金的资产净值是按照基金持有证券的市值计算的,但是证券资产的市值并不等于现金价值。如果封闭式基金清盘,变现资产,资产的变现价值一般低于账面价值。而投资者最终得到的是基金的清盘价值(变现价值),而不是公布的资产净值。因此,资产净值只能是一个参考指标,投资者按照变现价值交易,基金的市价相对于资产净值必然发生折价。

第三,封闭式基金的资产净值要贴现。

由于基金每年(或半年)分配一次,到期清盘。在一个确定的时间内有连续的现金流,因此,基金的市价就应该是这未来现金流的折现价值。这类似于债券价值评估。由于封闭式基金资产净值是在未来,比如12年后才能得到的,资产净值要经过贴现处理。所以,现在的基金市价一般低于现在的资产净值。资产净值高,预期分配好,基金市价就高一些,折价率就小。反之,基金市价就低,折价率就高。

这是对封闭式基金折价交易的一般解释。

我国大型封闭式基金的折价率,在2000年以来的一年多时间里,大概经历了五个阶段：

①、去年1月份为5%;

②、2月份迅速上升到10%;

③、3月份爬升到15%后,直到5月一直在15%上下;

④、从6月份到12月初,围绕着20%上下波动,幅度很小;

⑤、去年12月以来,折价率有收缩的趋势。

根据数据显示的情况,我的解释是：基金折价率受到一些因素的影响。

这些因素是：

大盘走势。当大盘处于迅速上升时,基金资产组合的股票价格上升,资产净值上升,而基金市价变化是滞后于股价波动的,市价与净值的差幅扩大,折价率上升。反之,大盘迅速下跌,折价率下降。