人们关注、期盼已久的《证券公司股票质押贷款管理办法》（以下简称《办法》），经人民银行和证监会组织银行与证券界专家历时数月的精心论证、研究和完善，终于在龙年新春之际出台了。

从发展的角度来看，这一《办法》的出台，具有重要的意义。在此之前，我国银行的信贷资金明文规定不得流入股市。之所以作出这样的政策规定，其原因就在于前些年我国的股票市场和商业银行在各方面都还不够成熟，银行信贷资金进入股市的条件和时机尚不具备。在这种情况下，进行严格的限制，是完全正确和必须的。否则，不仅是管理上的失职，而且也不利于股票市场的稳定健康发展。回顾前些年所发生的问题，可以清楚地看到这一点。因此，从这个意义上来说，现在管理层能够顺利推出银行开办对证券公司股票质押贷款的政策措施，这本身就是我国的股市已进入新的历史发展阶段的一个有力证明。

当然，作为投资者，大家可能更为关心的是，股票质押贷款的开办，到底会对我国股票市场产生什么样的作用和影响？这种作用和影响是长期的还是短期的，其程度有多大？实际上，股票质押贷款对我国股票市场的意义与作用，应该说是综合性的和多方面的：

--为股票市场的发展注入新的资金来源。充足的资金是促进和保持股票市场稳定发展的重要前提。虽然银行开办对证券公司的股票质押贷款，并不是银行资金直接进入股市；证券公司取得资金后，也必须严格按照《证券法》的要求去运用，不得违规炒作股票。

但证券公司通过将持有的股票质押给银行，使原来只能使用一次的资金可以多次重复使用，这样就间接增加了证券公司的可用资金。而且这笔资金的数量不小，使用效率高，用途比较稳定。因此，股票质押贷款业务的实施，对缓解股票市场的资金矛盾，将会发挥一定的积极作用。

--促进股票市场价格的稳定。我国股市发展中的一个突出问题，是股票价格长期以来不升即降，波动频繁，难以稳定。这种状况，不仅给投资者带来极大风险，而且由此导致一系列的问题。其中的原因当然是多方面的，但没有股票质押贷款，应该说是重要的因素之一。因为不能利用持有股票进行再融资，证券公司的资产流动性和投资组合能力就无从谈起，也就无法长期持有看好的股票并对其进行战略投资。证券公司想得到新的股票，就得将已有股票抛售变现。而为了卖得一个好价钱，有时一些证券公司就会想方设法拉抬股票价格或抛售股票，导致股价不合理涨跌，从而形成股价经常性的剧烈波动。如果证券公司有了股票质押贷款的渠道，其投资组合的空间即可由此得到拓展和加强，上述问题就可能大量减少，从而逐步扭转股价过度波动的局面。而且，《办法》规定，质押贷款的股票必须符合价格相对稳定的条件，证券公司为了达到这样的条件，同时考虑到质押期间股票波动可能带来的强制平仓风险，就必须努力去保持价格的稳定，至少不会再推波助澜。

--有利于绩优股票价值的充分体现并促进上市公司改善经营管理。在没有股票质押贷款的情况下，绩优股票的价值是难以得到充分利用的。因为绩优股票公司的经营运作，一般都比较规范、透明，没有多少可供市场炒作的题材，其股票又缺乏其它的利用方式和途径。这就使得证券公司在选择股票时，对炒作题材的注重要大大高于对业绩的注重。而绩差股票则由于各种原因，炒作题材较多，因而获得市场的青睐。现在，《办法》明确规定，用于质押贷款的股票，原则上必须是业绩优良的股票；在规定期间发生亏损的股票和ＳＴ股票，是不能用于质押的；同时，银行对股票质押率的确定，要将业绩的优良程度作为其必不可少的参考指标。据此，证券公司为了保证持有股票的流动性和提高质押效率，必须要把业绩指标作为选股的条件来认真考虑。这样，绩优股的利用价值将得到大幅度提升，其和绩差股的价值差别将会明显拉开，从而有助于确立绩优股在市场上的有利地位。绩差股在市场上混水摸鱼的情况，可能因此得到一定程度的抑制。这对上市公司改善经营管理，争取良好的市场形象，是有积极作用的。

--增强证券公司的活力和注重规范经营的动力。证券公司在股票市场上具有举足轻重的作用。没有充满活力和规范经营的证券公司，就不会有繁荣稳定、健康发展的股票市场。保证证券公司活力和规范经营的一个重要因素，就是资金。在资金问题上，除了必要的数量，还要有很强的灵活性和流动性，死钱再多也是不能满足需要的。从现在赋予证券公司的几种融资渠道来看，增资扩股和发行金融债券，解决的是证券公司的资金数量需要，同业拆借虽然灵活性较强，但只能解决短期头寸的需要。相比之下，能为证券公司解决长期、稳定和高效的灵活性与流动性问题的，当首数股票质押贷款。有无股票质押贷款工具，证券公司的资产流动性和经营能力将有天壤之别。而且，《办法》为了充分满足证券公司的这种需要，对质押物在质押期间的处分，如提前卖出和变更等，都给予了最大限度的便利安排。在证券公司合理融资需求得到满足以后，违规寻求资金的需求和冲动，自然会相应减少。也即是说，股票质押贷款为证券公司规范经营，提供了相应的物质基础。

--有利于加强管理部门宏观调控和监管的能力与手段。银行信贷资金通过股票质押贷款合法进入股市后，货币市场和资本市场的连通才能真正实现。这对增强货币政策的传导性和传导效率，肯定会产生积极的影响。同时，股票质押贷款也为货币政策调控和股票市场调控增加了操作性极强的工具。当需要增加货币供应量和鼓励对资本市场的信贷投放时，中央银行可以及时地适当调高质押率和其它控制比率，反之，则调低这些比率。对于证监部门来说，以股票质押贷款作为调控工具的意义，也不可忽视。如在监管违规经营方面，则可以通过暂停或取消证券公司、银行股票质押贷款业务的处罚，使违规者在增加违规成本和可能损害其业务经营能力的制约下，减少违规冲动，从而起到抑制违规经营的作用。

另外，通过股票质押贷款业务，对拓展我国商业银行的信贷领域，提高其市场意识与参与能力，防止通货紧缩，迎接ＷＴＯ的挑战等，也都具有非常重要的意义和作用。

综上所述，证券公司股票质押贷款政策的正式发布实施，无论是对当前还是今后的股票市场，都是一个毋庸置疑的重大利好，同时也将对市场格局和投资者的操作策略产生不可忽视的深远影响。因此，深刻而充分地认清其中涵义，对我们每一个投资者，或许都是非常必须和有益的。

一、契约型私募基金风险是什么？

1、法律风险

证券投资基金将以公募为主，创业投资基金和产业投资基金则以私募为主。投资基金法工作小组副组长曹凤岐教授也认为，目前私募基金应主要投资于实业，不宜直接投向股票市场。很多理论界人士都持这种观点。如果《投资基金法》按照这个思路制定，则无疑对目前以投资股票为主的私募基金是一个沉重的打击，大量私募基金将被迫退场。

基金管理人的主体资格认定。这实际上是一个“市场准入”的问题，目前的观点有“宽”、“严”两种。“宽”者认为，私募基金管理人可以包括证券公司、信托投资公司、保险公司以及证券投资咨询公司和资产管理类公司等；“严”者认为应该加以适当的限制，比如仅限于非银行金融机构等。对私募基金管理者，要实行市场准入和资格认证。

2、政策风险

虽然私募基金的地下活动规模很大，但毕竟国家还没有正式承认其合法地位，如果管理层对某些私募基金进行取缔或关闭，不是完全没有可能的。以代客理财为主的资产管理方式在一些证券公司开展得如火如荼，但由于缺乏法律的保障，这一业务一直处于尴尬境地。我国现有法律限定了证券公司参与资产管理的唯一合法模式是参与基金的设立与管理。《证券法》第142条指出“证券公司办理经纪业务，不得接受客户的全权委托而决定证券买卖，选择证券种类，决定买卖数量或者买卖价格”。第194条指出“证券公司经办经纪业务，接受客户的全权委托买卖证券的，或者对客户买卖证券的收益或者赔偿证券买卖的损失作出承诺的，责令改正，处以5万元以上20万元以下的罚款”。《证券法》要求以客户名义管理资产的“代理关系”与《信托法》以受托人名义管理信托财产的“信托关系”是有区别的，要依据《信托法)摆脱证券公司资产管理业务的尴尬局面还是困难的。

3、市场风险

近几年，私募基金之所以如雨后春笋般地发展，在很大程度上是得益于这几年中国经济大趋势较好，证券市场的发展速度也比较快，私募基金因而取得了较高的收益，成长性相对也比较好。但当市场盘整或下跌时，由于缺乏指数期货的避险工具，收益就很难保证，违约的情况就会出现，违规流入股市的银行资金不能收回，其基于财务杠杆上的金融风险就可能会显示出来，很可能引发连锁反应，导致全国出现大的金融风险。

4、信用风险

目前私募基金的运作机制，一方面是靠管理人必须持有较高的股份(10％—30％)，以进行利益捆绑，另一方面，是靠管理者良好的个人信用和盈利记录。但环境是不断变化的，任何合同都是不完备的、不充分的，任何信用都是有限度的。由于在法律上没有正式的地位，私募基金与客户签定的合同得不到法律的保护，严格地讲，属于无效合同。如果客户与管理人中的某一方不遵守合同，从而给另一方造成损失，受损的一方缺乏有效的保护手段，可能会以不规范的方式解决不规范的问题，导致出现严重的后果，特别是有的管理人私下建立“老鼠仓”，会引起与投资人之间的冲突。