——来自格雷厄姆忠告

□华林证券研究中心胡宇

价值投资宗师格雷厄姆在《智慧投资者》一书中有许多至理名言。该书作为巴菲特大力推荐投资经典，值得细细品味，书中理念经久实用。

——买股票是一宗生意一部分;市场总是在过度兴奋和过度悲观间摇摆，聪明投资者是从过度悲观人那里买来，卖给过度兴奋人;你自己表现远比证券表现本身更能影响投资收益。

或许每个普通投资者都有赚钱经历，但最终盈利结果并不理想，很多人并不能通过股市来实现财富持续增值。关键问题就在于普通投资者喜欢在繁荣牛市投资股票，不，是炒股。很多人不把投资股票当作一项投资，更不可能看作是一项生意。在许多投资人眼里，炒股就如同打麻将，他们也乐于来市场试试手气如何。因此，即使股价已经涨了3-5倍，但只要他们相信明天还会有一个涨停板(也许这就是最后一个涨停板了)，他们还会勇于再持有一个晚上。等到第二天开盘，结果往往不是涨停板，而是不断下跌，甚至跌停。这个时候，上述投资人往往不会善罢甘休，他们非常恼火本来应该得到馅饼又被市场先生抢走，因此，他们一定要等到手里股票再涨一个涨停板才卖出，不过市场先生可不是那么善良。最终，市场先生留给多数投资人往往只有遗憾和懊悔。

——投资收益是购买价格函数，你买得高，收益率就低;不管多么小心，你无法不犯错误，只能恪守安全边际。也就是说，不管股票多么来劲绝不高买，你才能控制住犯错后果。

要想获取长期高回报收益，一定要保证价格足够便宜。举个创业板股票例子，我知道很多风险投资商或股权投资人在购买潜在公司股权时，其入股价格往往在3-5倍市盈率，甚至更低。但当股权流通到一级市场时，卖给普通投资人就变成了30-50倍，甚至更高。如果等到二级市场买入，那么，普通投资人花价格可能高达80-100倍。很明显，对比之下，最先入股机构投资者获得更大收益。而在二级市场投资者如果仍然要买入话，那他简直就是在干傻事。显然，从一般角度而言，收益率是市盈率倒数。买入市盈率越高，往往意味着收益率越低。除非你认为目前公司价格严重低估，否则，你没有任何必要用更高市盈率来二级市场购买股票。当然，我们并不否定在二级市场投资机会，但这种投资机会往往更多是来自熊市阶段。所以，格雷厄姆认为，牛市才是普通投资者亏钱主要原因。因为繁荣牛市看起来是最吸引人时候，但往往股价也数倍于熊市阶段，因此，购买牛市阶段股票，投资者需要承担更大风险。

——对股票价格要斤斤计较，要像超市购物，不要像买化妆品;真正重大损失总是在投资者忘了问“多少钱”之后;高增长不等同于高盈利。上涨股票风险增加而不是减少，下跌股票风险减少而不是增加。

对股票价格斤斤计较，不是说当股价被低估时候还要延迟买入。更为确切说法是，我们要在详知公司内在价值时候，学会货比三家，想方设法购买物美价廉公司，而不是随意买卖股票。所以，购买性价比最高股票最好办法往往是逆势而为。当多数人退出市场时，当很多人闭口不谈股票之时，才是较好买入时机。但投资最大难点在于杜绝盲从心理，保持独立判断能力和个人勇气。敢于冒天下之大不韪，买入心仪股票，这份勇气和决心绝不是常人能有，优秀投资人往往具有非凡勇气和淡定心态。

——战胜市场平均水平非常难，如果你还是想试一试话，那么，第一，你要有一个内在合理策略;第二，这个策略得是市场上不流行。战胜市场平均收益水平有可能但很难，普通投资者没必要有此追求。

战胜市场是一个梦想，虽然对很多人而言，确实比较难以实现，但并不表示没有机会。其实，是否战胜市场并不重要，尤其对普通投资者而言，只要能够跑赢通胀水平已经很不错。从长期收益率来看，一个投资者能够实现复利收益率为6%，那么，相对来说，他买资产大概在16倍市盈率。如果想追求更高收益，那么只有保证市盈率更低。

——黄金不是天然对抗通胀工具，1935年到1970年金价表现不如存款。

黄金很自然不是对抗通胀工具。有历史数据表明，无论是在美国还是在中国，黄金长期收益居然跑不赢通胀水平。有人曾举例说明，在民国初期，5两黄金可以买到一套四合院，但现在5两黄金最多买到一套进口组合沙发。现在有人倡言投资黄金，那不过也是一种见到黄金大涨之后肾上腺激素分泌过度行为，并没有进行过理性分析和内在价值评估。在价值投资者看来，任何商品都有内在价值。即使针对一个普通白领，我们也可以根据他未来职业年限和现有资产进行未来现金流折现，来计算其内在价值。

——投机不是不行，但致命威胁是投机却自以为投资。投机时就要像理智尚存赌徒，只带100美元去赌场，把棺材本锁在家中保险箱里。

投机就是赌博，去赌博肯定不能带上全部身家，否则就是赌命。我们不主张投机和赌博，但并不能阻止某些人热衷于此。所以，小赌怡情是可以，但千万不要押上全部身家性命。当然，在某些人看来，或许投资也是投机，好比在价值投资者看来敢于在熊市出来是一种投资行为，但在市场大多数人看来，在熊市大家准备撤退时候去买入却是一种博傻行为。

不可否认，市场流行盈利模式千奇百怪，常人自然无法分辨，价值投资也好，组合管理与技术分析也罢，或许都有盈利机会。然而，从历史数据来看，似乎只有价值投资者才拥有长期不败业绩。在价值投资者眼里，股权投资并非炒股，既不用每天敲打键盘，短线来回交易;也不用关注主力资金进出流向，更不用考虑用方差来描述投资组合风险。

价值投资者认为，一切投资关键都源于公司内在价值与价格关系。