以内部收益率方法(即以市价买入,以到期日净值卖出获得的年化收益率)对封闭式基金的分析显示,小盘封闭式基金具有更高的内部收益率,然而这种方法在计算时并没有考虑到期日的变化、净值增长率、分红因素和到期损失这四个因素,而它们将直接影响封闭式基金内部收益率绝对数值的高低以及大、小盘封闭式基金内部收益率的排序。加入这些因素作为分析变量,我们发现,大盘封闭式基金不失为一种高风险高收益的投资品种,如果按30~35%的理论折价算,大盘封闭式基金仍有10~17%的上涨空间。
传统内部收益率计算方法没有考虑四个重要因素
采用传统的内部收益率计算方法,小盘封闭式基金的平均内部收益率为9.76%,而大盘封闭式基金的平均内部收益率为6.04%。很显然,小盘封闭式基金的内部收益率高于大盘封闭式基金的内部收益率。2005年3月之后,小盘封闭式基金走出了一波大幅上扬行情,而2005年11、12月以来,大盘封闭式基金也大幅上扬。要解释这种现象需要考虑传统内部收益率计算方法缺少的四个因素:到期日的变化、净值增长率、分红因素、到期损失(目前小盘封闭式基金和大盘封闭式基金的具体情况见表1)。
◎到期日变化
传统内部收益率计算方法通常假定基金到期时才能获得基金净值,实际上,封闭式基金转开放目前已没有法律障碍,随着2006年11月基金兴业(资讯行情论坛)到期后,封闭式基金转开放或者清算的通道将被打开。大盘封闭式基金由于高度折价,持有人具有较强的提前转开放或清算的动力,毫无疑问,如果能够提前转开放,大盘封闭式基金的内部收益率将得到非常大的提升;而小盘基金由于存续年限短,折价率相对较小,因此持有人提前转开放的意愿相对较小,可以认为其实际到期日就是合同中约定的到期日。假定小盘封闭式基金到期日不变,大盘封闭式基金到期日提前的越多,大盘封闭式基金的内部收益率就越高,甚至远远超过小盘封闭式基金(表2)。
◎净值增长率
传统内部收益率计算方法通常假定到期获得基金净值,实际上,基金净值是在不断变化中的,净值增长率越高,封闭式基金内部收益率就越高。
在假定不同基金净值增长率相同的情况下,净值增长率的高低只影响内部收益率的绝对数值,而不影响不同基金之间的排序(表3)。也就是说,净值增长率越大,大盘和小盘封闭式基金的内部收益率的差值变化不大,只是由于内部收益率的增长导致两者差异的比例越来越小,小盘封闭式基金的内部收益率始终大于大盘封闭式基金内部收益率。
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