银行这个行业,经营的对象就是资金本身,因此,不良资产率是反映其资产质量的一个重要指标。简而言之,不良资产率高,PB的水分就大;不良资产率低,PB的水分就小。
不妨以实例说明:
为什么招商银行享有高于其他上市银行的PB呢。08年的年报还没有出来,本文暂以去年三季度的报表数据为参考。
招行的不良资产率,据行长马蔚华讲是1.2%,业界比较公认的也在5%以下,我们取比较平均的3%计算;工商银行的不良资产率,对外公布的是15%左右,保守的业内人士则认为高达30%,我们取相对乐观的20%计算。
那么根据去年三季度的财务报表,招行15472.5亿总资产中约有15472.5*3%=464.18的不良资产,从股东权益835.8亿中扣除这部分资产后,得到的有效股东权益为371.62亿,根据目前(1月16日)的收盘市值1938.41亿计算,有效PB(姑且这样叫)为5.22。
再拿工商银行来算,93843.47亿总资产中约有93843.47*20%=18768.69亿的不良资产,从股东权益5816.99中扣除这部分不良资产的话,有效净资产根本就是负值,也即,有效PB无穷大,严重高估!当然,作为国有银行等工行,很多时候都是要讲政治的,控制不良资产率的难度相对会大很多,但上市银行毕竟是上市银行,必须意识到股东的存在和利益。
所以,我们不能仅仅停留在表面上的招行PB2.32,工商银行PB2.05来看问题,而要注意到不同水平不良资产率给PB注入的水分,注意有效PB的存在和水平,这才是理性投资者和价值投资者应该看到的!
如果从上面的计算结果来看,相对来说,招行2.32的PB仍然偏低,工行2.05的PB却明显偏高。
本文并没有号召大家买入招行卖出工行的意思,只是从相对的角度对银行股估值进行一个简单的审视,并不涉及绝对的合理估值水平研究——这一点需要强调!
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