为了准确反映印花税率调整对股市的影响，我们从短期和长期两个角度分别进行分析。为简化起见，我们主要看印花税率调整对上证综合指数变动的影响。上证综合指数来自RESSET金融研究数据库有关年份的日数据。

短期分析通过构建以印花税率调整政策为虚拟变量的单变量回归模型进行。研究时截取事件发生前十个交易日和后二十个交易日为研究样本。选取这样一个时间段的目的是在保持一定量的样本数量的前提下，能够尽可能精确地测量时间对股票市场的影响。在短期影响的分析中，如果样本期间过长，随着信息被市场不断吸收，测量效果越来越差;并且周期过长很可能有其他事件干扰，造成效果重叠，这样也不利于衡量某一种事件的短期影响。故选择30天为研究对象。

设事件印花税率调整为虚拟变量，构建回归模型如下：

运行模型得回归结果如下表：

由以下结果可以看出，检验结果比较整齐，各指标基本符合显著性要求，即印花税率政策的调整与股市价格具有相关性。当印花税率调高时，股票价格下跌，当印花税率调低时，股票价格上升。

通过相关系数可以看到，1991年和2001年数据拟合较好，说明这两次印花税率调整效果更为显著。通过回归方程中虚拟变量“TAX”的系数可以看到，99年印花税率调整对股市波动的影响最大。此外，1998年尽管调低了印花税率，但该政策却与股票价格负相关，这说明1998年6月期间有其他更重要的因素影响着股票价格向相反方向波动，印花税率的调整没有起到有效作用。2007年的调整造成了股市有较大的波动。

另外，在进行回归分析时，开始1999年、1997年的回归结果并不显著，后来笔者将事件发生日提前3天才得到以上结果。这说明人们很可能对这两次的印花税调整有预期，也可能是由于当局提前表露过调整意图。

从上面的回归结果可以看出，在短期里，印花税的调整与股价波动具有相关性，且存在信息泄露状况。纵向比较可以看出，短期中印花税率调整对股市的影响呈增大趋势。

二、印花税调整对中国证券市场的长期影响

在一般回归分析和时间序列分析中，要求随机扰动项是同方差，但在长期中金融时间序列随机扰动项的无条件方差是常量，条件方差是变化的量。在这种情况下，需要使用条件异方差模型。本文借鉴以往学者对这一问题的研究，采用由Bollerslev(1986)提出的广义(Generalized)自回归条件异方差模型即GARCH模型，对我国证券市场波动情况进行分析。