养老保险是社会保险的最为重要的组成部分，从比重上来看，目前养老保险基金占社会保险基金的90%以上，如1996年社会保险基金结余达610亿元，其中养老保险基金结余为578亿元。据统计，1995年全国基本养老保险基金收入950.06亿元，支出836.47亿元，当年结余113.59亿元，历年滚动结余429.8亿元。从基金的运用来看，银行存款251.6亿元，占58.54%;购买国家债券90。5亿元，占16.58%，动用59.4亿元，占13.83%。1996年全国基本养老保险基金收入1171.76多亿元，支出1031.87多亿元，历年滚动结余578.56亿元。1997年全国基本养老保险收入1337.9亿元，支出1251.3亿元，当年结余86.6亿元，历年滚动结余675.25亿元。从对社会保障实行部分积累的基金模式改革以来，资金积累逐年增多，养老保险基金如今已成为一笔巨大的资金，它的投资运用状况不仅决定社会养老保险能否进行下去，而且可以影响我国的基本建设及资本市场。

1997年7月16日《国务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》中规定：基本养老保险实现收支两条线管理，要保证专款专用，全部用于职工养者保险，严禁挤占挪用和铺张浪费。基金结余额，除预留相当于2个月的支付费用外，应全部购买国家债券和存入专户，严格禁止投入其他金融和经营性事业。

由以上可以看出，根据规定养老保险基金只能存入银行或购买国债以保值增值。然而，这两种方式都无力达到保值增值的目的。首先从银行存款来看，在1985—1995年的11年间，银行存款一年期定期整存整取加权利率低于当年通货膨胀率的就有7年(1985，1987，1988，1989，1993，1994，

1995、详见表1)，保值都谈不上，更无法增值。然后再看国债，由于国家债券品种较少，收益率虽一般高于同期银行存款利率约一个百分点，但因缺乏完善的二级市场反而不如银行存款有吸引力。养老保险基金的运用现状也说明了这一点。如1994年养老与失业保险基金累计结余额为376.99亿元，其中购买国债仅81.98亿元，占结余额的21.74%;1995年我国国债年末余额3300.3亿元，而当年购买国债仅90.5亿元，仅占当年基金结余额的16.58%。国债品种偏少，收益偏低是其主要原因。而且相对通货膨胀，国债的保值能力令人怀疑。以国库券为例，在1985—1995年的11年间，国库券收益率超过当年零售商品价格指数的只有5年，其他6年(1985，1988，1989，1993，1994，1995)国库券的收益率均低于物价上涨率(详见表1)，可见养老保险基金用于购买国债也难以保值增值。

资料来源：根据《中国统计年鉴》有关数据整理得出;银行存款利率数据来自(1)周忠明，戴文桂.实用利率知识.南京大学出版社，

1992、

(2)中国人民银行计划资金司.利率实用手册。中国金融出版社，

1997、P41—42。

注：①为消除复利与单利对计算结果的影响，本文取一年期数据，而不是看上去更高的较长期限的以单利计的数据(一年期利率复利计算后实际收益率不低于相同期限的较大数据的单利的实际收益率)。

②1990年1月1日至4月15日，年利率为11.34%，4月16日至8月21日，年利率为10.08%，8月22日至12月31日，年利率为8.64%，9.99%为其加权(以天数为其权效)平均年利率，本表括号内数据均为加权平均年利率。

②一年期利率按复利计算得出，其中1979年取3.96%，1981年为5.04%，1982年为5.58%，1983，1984年均为5.76%。

总体分析，目前由于我国养老保险基金投资运用的途径所限，基金的收益率偏低，这一方面使基金呈逐渐贬值的趋势，另一方面使得目标替代率(我国目标替代率的确定以养老基金收益率等于工资增长率为假设前提)无法实现，从而动摇我国社会养老保险制度。从表1可以看出，养老保险基金的收益率远低于工资增长率，个人账户实际积累额达不到目标积累额，如不及时调整养者保险基金的投资组合，提高收益率，我国的养老保险在不久后将陷入被迫提高缴费率——企业不堪重负，个人无力投保——养老保险制度崩溃的危机之中。