资本结构对企业治理结构的通常也称为资本结构的治理效应，是指企业对资本结构中债务融资和股权融资的选择，从而对企业治理产生的。资本结构是指债务融资与股权融资的比例。本文特对债务融资与股权融资的治理效应作些探讨。

一、债务融资的治理效应

企业债务融资的治理效应是机制的：

1.债务本身的激励约束机制。

一，在经营者对企业的投资不变的情况下，投资中的债务融资比例将增大经营者的持股比例，从而经营者的剩余索取权，这就内在地激发了经营者的性，使经营者利益与股东利益趋于。债务融资额的，经营者的股权收益也会。是，企业能足够多的债务融资，以支持企业的运作或项目开发经营，就可以使企业直接股东的股权投资额，或者回购股份股东的股权投资额，以地经营者的股权收益。另一，债务利息采用固定支付，债务的了企业的自由现金流量，从而缩小了经营者从事低效投资的选择空间，抑制了经营者的在职消费。债务要求企业用现金偿还，会经营者用于其个人私利的自由现金。

2.相机控制机制。

现代企业理论揭示了道理：企业所有权是状态依存所有权或相机控制权，即企业控制权和剩余索取权的分配企业财务和经营状况的而。职工的剩余索取权优先于债权人。当企业资不抵债、无法偿还债务时，企业控制权和剩余索取权便由股东转移给债权人。这时债权人对企业的控制是受法律保护的破产程序的，包括两种：是清算，即把企业的资产分拆卖掉，按债权的顺序对收益分配。清算又分自愿和强制两种情况。清算的结果是经营者丢掉了饭碗。另是重组，即由股东、债权人和经营者商量并方案。重组的价值大于清算的价值，破产企业就被重组。企业重组涉及减免债务本金和利息、债转股、延长偿还期、注入新资金等，还会更换经营者。在破产威胁下，经营者会个人享受，努力地工作，并更有利于企业价值的投资决策，即经营者的会更倾向于保护股东的利益，从而了代理成本。，从意义说，债务是缓和经营者与股东利益冲突的担保机制，它对经营者硬约束。

3.银行监控机制。

银行企业的主要债权人，凭借其与企业独特的关系，既拥有企业的信息，又监控企业的能力，使得它便于在企业治理中的作用，股东的监督工作，监督的。就主银行体制而言，主银行具备了有别于控制源的三个优势：①主银行在联合监督的事前、事中和事后，的信息能够以较低的成本地约束经理。②在大、小银行组成的银行团体中，由各大银行分别担任关系企业的主银行并承担监控企业的职责，有利于节约稀缺的监督资源。③以银行贷款为基础的相机控制，会使企业经营不佳时其控制权自动由经营者转给银行。，银行债权人行使相机控制权会预算约束的硬化。

由分析可以看出，债务融资降低代理成本、企业治理的意义。然而，要使债务融资地作用，具备两个条件：

的偿债保障机制。包括防止企业偿债危机的事前保障机制和当企业偿债危机时对债权人保护的事后保障机制。事前保障机制包括负债企业对负债责任的自动履债机制、债权人的信用和配给机制，还包括限制债务期限和债务资金用途、债务工具要有流动性和可转换性、债务抵押担保等内容。事后保障机制主要依赖强制性的法律程序，其主要措施包括自发性和解与结算、破产清算与重组、戳穿公司的面纱等内容。事后保障机制的关键在于的破产机制，实施破产机制控制权的转移，既能地强化自动履债机制，又能在偿债危机时保护债权人，债务融资的治理效应。

银行有能力且有动力监控企业的。否则，债务融资的治理效应不但，还会经济中的不利因素。银行虽可信息租金、长期声誉租金、特殊关系租金等，进而有能力去监控企业，但条件成立的前提是银行是以追求利润最大化为的产权主体和市场主体。，银行在其资源配置决策中不受干预，受强迫向效益差的企业贷款。强迫银行向效益差的企业贷款，将会银行财务状况的恶化。

二、股权融资的治理效应

股权融资的治理效应股东对企业的控制来。股东对企业的控制通常分为两种：

1.内部控制。

内部控制是股东以其所拥投票权和表决权选择董事会的组成，再由董事会选择经营者，将企业的日常经营委托给经营者的来的。经营者未尽其法定义务，或者有损企业价值的，股东可以董事会更换经营者。这上人们常说的股东用手投票的监督。

内部控制的取决于三个的因素：①股权程度。股东监控企业要付出高的成本，大股东与小股东实施监控的成本上是的，但的收益却相差。大股东的收益远远超过小股东的收益，小股东的理性选择便是放弃对企业的监控权而搭大股东的便车。股权过于分散，就会人人都想搭便车，监控者的缺位。，股权度越高，内部控制就越。②股东的性质。来讲，银行大股东，熟悉企业，贷款和企业在银行开设的账户，能企业的经营状况，拥有监控上的信息优势和便利条件。银行股东是最的监督主体，但允许银行持有企业的股份，各国法律有不同的规定。小股东监控企业的能力和动力，而机构投资者对企业的监督成本与其收益相配比，不像投资者那样搭便车的主体，从而也就被视为企业治理中股东地位的支柱。③股东投票权限的大小。股东拥有投票权，但不同的制度、法律不同，股东投票权的大小的差异。如股东的投票权限仅仅包括董事会选举，抑或还包括企业日常经营的评判权;企业决定所需的投票比例是过半、三分之二，简单的多数票原则等，在不同有不同的规定。

2.外部控制。

对经营者的外部约束有产品市场约束、资本市场约束和经理人市场约束。从股权融资的治理效应角度来看，对经营者的外部约束主要是资本市场约束。在资本市场上，投资者可以自由地出让股票，使诸如代理权争夺、敌意收购等控制权争夺得以。，即使在内部控制作用时，股东仍可以资本市场上的接管或控制权的争夺来退出，以此来对经营者施加。这上人们常说的用脚投票的监督。地说，当企业发展前景，股东对企业的经营决策持认同时，股东会股票持有份额。而当企业经营不佳时，股东便会卖出股票，股价下跌，此时企业易资本市场上被接管的。的接管通常会更换经营者，接管被是控制经营者随心所欲营造个人帝国的最的方法。外部控制作用的前提是：①资本市场与经理人市场发达;②股权分散且流动性好。

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