1997年9月21日，国务院发布《关于进一步加强境外股票发行上市管理的通知》（俗称《红筹指引》，又称国务院21号文件），审批国有红筹公司境外上市，鼓励境外上市。但该文件并未对2000年6月9日非国有企业境外上市作出相应规定，中国证监会发布《关于境外公司境外股票发行上市涉及境内权益问题的通知》（简称“证监会72号文”），其中要求，境外股票发行上市有关事项不属于“国务院第21号文件”的，适用中国证监会第72号文件，境内企业参与境外上市，应当聘请境内证券律师，出具法律意见书，说明境外相关企业持有境内企业权益的合法性、有效性，以及境内相关外商投资企业的生产经营情况符合国家有关法律、法规和政策。在此基础上，中国证监会将对相关企业境外上市以“我们无异议”的形式予以批复××公司不得对股票在境外发行上市提出异议。”。据此，业内人士称之为“无例外函”

中国证监会主要通过“无例外函”制度对涉及境内权益的境外公司在境外市场的上市情况进行审查，以审查境外公司境内权益是否合法；第二，中国境内机构或公民直接或间接持有的境外公司权益是否合法，将以中国证监会2003年4月发布的《不例外意见书》为准，中国证监会取消了关于境内权益境外公司上市的“无例外函”，只保留在内地注册的企业境外直接上市审批。除国有企业外，在境外注册的企业不经核准发行股票上市，为适应入世后外商对华投资的新趋势，鼓励多渠道引进外资，“无一例外”时期结束，近年来，中国不断完善外商投资法律机制。其中，自2003年4月12日起实施的《外国投资者并购境内企业暂行规定》的颁布，不仅为外国投资者在华并购境内企业提供了明确的监管法律框架，但也可以看作是国家对国内企业利用海外资金向海外控制模式转变，进而安排海外上市的监管政策，对并购的监管为并购股权提供了一个明确的标准，这体现在两个方面：第一，明确了对境内企业的指导，在转为境外控股的运作中，应遵循依法并购、公平合理、等价有偿、诚实信用、维护经济秩序和公共利益的原则，维护经济秩序和公共利益的原则，符合我国利用外资产业政策的原则。根据这些基本原则，并购活动应当遵守中国的法律、行政法规和部门规章，不得违反法律；二是严格限制拟转为境外控股公司的企业的经营。如转让方和受让方必须按照评估值作为定价依据，不得擅自定价；受让人必须在规定的期限内向转让人支付对价；汇入境内的对价记录，由外汇管理部门监督验证。在满足上述规范的前提下，安排具备上市资格的内地企业转为境外控股模式，间接在境外上市是可行的