股票发行价格是指股份公司发行股票时所确定的股票发售价格。

影响股票发行价格的主要因素：

（1）本体因素

本体因素就是发行人内部经营管理对发行价格制定的影响因素。

一般而言，发行价格随发行人的实质经营状况而定。这些因素包括公司现在的盈利水平及未来的盈利前景、财务状况、生产技术水平、成本控制、员工素质、管理水平等，其中最为关键的是利润水平。在正常状况下，发行价格是盈利水平的线性函数，承销商在确定发行价格时，应以利润为核心，并从主营业务入手对利润进行分析和预测。主营业务的利润及其增长率，是反映企业的实际盈利状况及其对投资者提供报酬水平的基础，利润水平与投资意愿有着正相关的关系，而发行价格则与投资意愿有着负相关的关系。在其他条件既定时，利润水平越高，发行价格越高，而此时投资者也有较强的投资购买欲望。当然，未来的利润增长预期也具有至关重要的影响，因为买股票就是买未来。因此，为了制定合理的价格，必须对未来的盈利能力做出合理预期。在制定发行价格时，应从以下几个方面对利润进行理性估测。

发行人主营业务发展前景。

这是能否给投资者提供长期稳定报酬的基础，也是未来利润增长的直接决定因素。

产品价格有无上升的潜在空间。

这决定了发行人未来的利润水平，因为利润水平与价格直接相关。在成本条件不变时，价格的上升空间将直接决定利润的增长速度。

管理费用与经济规模性。

这是利润的内含性增长因素。对此要有切实客观的分析。

投资项目的投产预期和盈利预期。

投资项目是新的利润增长点。在很多情况下，未来利润的大幅度增加取决于投资项目的盈利能力。

除了利润这一至关重要的决定因素外，发行人本身的知名度，产品的品牌，是次股票的发行规模也是决定股票发行价格的重要因素。发行人的知名度高，品牌具有良好的公众基础，就会对投资者产生较大的响应度，产生较大的市场购买需求，因而发行价格可以适度提升；反之，则相反。股票发行规模较大，则在一定程度上影响股票的销售，增加发行风险，因而可以适度调低价格。当然，若规模较小，在其他条件较优时，则价格也可以适度提升。

（2）环境因素

股票流通市场的状况及变化趋势。

股票流通市场直接关系到一级市场的发行价格。

在结合发行市场来考虑发行价格时，主要应考虑：第一，制定的发行价格要使股票上市后价格有一定的上升空间。第二，在股市处于通常所说的牛市阶段时，发行价格可以适当偏高，因为在这种情况下，投资者一般有资本利得，价格若低的话，就会降低发行人和承销机构的收益。第三，若股市处于通常所说的熊市时，价格宜偏低，因为此时价格较高，会拒投资者于门外，而相对增加发行困难和承销机构的风险，甚至有可能导致整个发行人筹资计划的失败。

发行人所处行业的发展状况、经济区位状况。

发行人所处的行业和经济区位条件对发行人的盈利能力和水平有直接的影响。

以上两个因素之所以对股票发行价格有着直接影响，其原因在于发行人所处的行业和经济区位条件在很大程度上决定了发行人的未来发展，影响到发行人的未来盈利能力，进而影响到股票发行价格的高低。

就行业因素而言，不但应考虑本行业所处的发展阶段，如是成长期还是衰退期等，还应进行行业间的横向比较和考虑不同行业的技术经济特点。在行业内也要进行横向比较分析，如把发行人与同行业的其他公司相比，找出优势，特别是和同行业的其他上市公司相比，得出总体的价格参考水平。同时，行业的技术经济特点也不容忽视，如有的行业具有垄断性，有的行业市场稳定，有的行业投资周期长、见效慢等等，都必须加以详细分析，以确定其对发行价格的影响程度。就经济区位而言，必须考虑经济区位的成长条件和空间，以及所处经济区位的经济发展水平，考虑是在经济区位内还是受经济区位辐射等等。因为这些条件和因素，同样对发行人的未来能力有巨大的影响，因而在发行价格的确定时不能不加以考虑。

政策因素。

政策因素涉及面较广。一般而言，不同的经济政策对发行人的影响是不同的。

政策因素最主要的是两大经济政策因素：税负水平和利息率。

税负水平直接影响发行人的盈利水平，因而是直接决定发行价格的因素。一般而言，享有较低税负水平的发行人，。其股票的发行价格可以相对较高；反之，则可以相对较低。

利润水平一般同股票价格水平成正比，当利率水平降低时，每股的利润水平提高，从而股票的发行价格就可以相应提高；反之，则相反。在这里，有一个基本的原则，就是由发行价格决定的预期收益率水平不能低于同期的利息率水平。

除了以上两个因素外，国家有关的扶持与抑制政策对发行价格也是一个重要的影响因素。在现代市场经济发展过程中，国家一般都对经济活动进行干预。特别在经济政策方面，国家往往采取对某些行业与企业进行扶持，对某些行业与企业的发展进行抑制等通常所说的产业政策。这样，在制定股票发行价格时，对这些政策因素也应加以考虑。

股票发行价格的确定

根据《证券法》第28条的规定，股票发行价格由企业和保荐机构协商确定，报证监会核准。目前，证监会对首次公开发行股票的定价制定了较为严格的限制措施，即发行市盈率原则上不得超过20倍。今后，随着我国证券市场的日益成熟和股票发行市场化程度的提高，股票发行定价的弹性空间将加大，由企业和保荐机构自主定价或由市场决定发行价格的方式将成为主流。股票发行定价既要有理性的分析，也要有对市场状况的敏感判断。按照规定，企业应在发审委审核之前提交股票发行定价分析报告，作为证监会核准发行价格的重要依据。根据《股票发行定价分析报告指引（试行）》（证监发［1999］8号），定价分析报告应对影响发行价格的因素进行全面、客观地分析，详细说明商定股票发行价格的依据和方法。影响发行定价的因素包括所处行业的状况、企业的市场地位、盈利能力、发展前景、同行业或

可比公司的股价水平、二级市场景气程度等。从发行定价的过程看，企业先要对股票的内在价值进行评估，在此基础上确定股票发行价格的大致范围。

股票估值方法主要有两大类，一是根据企业未来的盈利来估计，如未来现金流量折现法；二是参考类似公司的股票价格定位，如市盈率法、净资产倍数法、EBITDA倍数法、收入倍数法等。通过估值得出股票价格的大致范围后，企业和保荐机构一般要走访机构投资者，进行预路演，调查机构投资者对预定股票价格的可接受程度，了解机构投资者的投资兴趣和特别关注的问题，为最后的发行定价作为准备。在完成各项准备工作后，在我国证券市场上，通常采用以下三种方式来确定股票发行价格。

（1）协商定价。企业和保荐机构根据股票估值和预路演的情况，协商确定发行价格，报中国证监会核准。为了刺激投资者的认购热情，确保股票上市后的市场表现，树立股票良好的市场形象，股票发行价格相比其二级市场价格定位要下降一定幅度。

（2）向法人投资者询价定价。在向法人投资者网下配售和对一般投资者上网发行的方式下，企业和保荐机构事先根据股票估值和预路演的结果，确定股票发行价格的上限和下限，向法人投资者询价，根据法人投资者的预约申购情况确定最终的发行价格，并以该价格向法人投资者配售和对一般投资者上网定价发行。

（3）向所有投资者累计投标定价。在累计投标询价发行方式下，企业和保荐机构根据股票估值和预路演的结果，确定发行价格区间，投资者在该区间内，按照不同的发行价格申报认购数量，根据所有投资者在同一价格水平之上的认购数量累计计算，得出一系列不同价