收购上市公司股权、打造产业整合平台，将是外资收购的新热点。

一年前，向文波发起的博客门事件已渐渐被人淡忘;一年后，娃哈哈创始人宗庆后与法国达能集团之间的企业股权与商标控制权之争，迅速进入了白热化的阶段。虽然娃哈哈与达能还没有最终对簿公堂，但双方之间的商业隐私在互联网上已经完全曝光。

两家合作了10年的商业伙伴突然爆发出的恩怨情仇，确切地说应归咎于当年双方并购协议留下的后遗症。10年前，达能集团只收购了娃哈哈集团的部分企业，如今娃哈哈旗下的非合资企业群体的不断壮大，引发了当初谁都没有预料到的商业纠纷;而宗庆后当时也没有意识到娃哈哈品牌的巨大含金量，如果当时他牢牢地把控住娃哈哈品牌的使用权，那么今天就可以胜券在握了。

通过10年的时间，外界公认宗庆后在企业经营能力方面略胜一筹;而法国达能集团在产业整合资本战略方面的表现可圈可点。这对合作伙伴之间的商业冲突，既不能简单地用道德标准来评判对错，也很难用商业合同上白纸黑子的条款来界定是非。目前的僵持状态，并不意味着双方没有妥协的余地，因为对抗到底只能让第三方看到一场没有赢家的商业内讧。

今年以来外资在中国进行商业并购的环境趋于冷静。就在娃哈哈与达能争得面红耳赤的时候，搁置了很长时间的法国SEB公司收购苏泊尔的案子获得了商务部的放行，而高盛与鼎晖联合收购双汇集团的案子也等到了证监会的无异议函。这些例子表明了政府部门对待外资并购的一种理性态度：目前中国企业还需要海外的产业资本来提高企业的竞争实力，或者是通过引进海外财务投资人来改善企业的治理水平。如果不计较具体企业的得失兴衰，可以说外资对中国企业的并购整体上提升了中国的商业竞争水平。

除了政策与舆论方面的变化，外资在国内并购环境的改善，还反映在当事人回避政策敏感区域技巧的提高。最近，外资私募基金在国内的并购活动又开始升温，并且在交易方式上也有所创新。

被媒体和政府部门特别关照的美国凯雷集团，日前与扬州的诚德钢管公司达成了收购协议，以8000万美元的价格收购了诚德公司49%的股权，整个交易已经在3月29日完成。由于凯雷和诚德公司在交易中规避了敏感的企业控制权问题，从而顺利地拿到了各级审批机构的通行证;而凯雷与徐工集团的股权交易比例在降到45%后，获得有关政府通过的概率也大大增加。

传统意义上，私募基金偏好收购非上市企业的股权，但最近，收购国内上市公司股权的海外私募基金也开始增多，这意味着外资并购将采用更复杂的盈利模式。

日前，在深圳上市的内地PET饮料瓶龙头企业珠海中富发布公告称，亚洲瓶业将以16.5亿元高溢价收购珠海中富29%的股份，并成为第一大股东。亚洲瓶业是专为本次收购而在香港注册成立的项目融资公司，其最终控制股东为私募基金CVC。

在这个交易中，外资方把股权收购控制在29%以内，从而避免了触发上市公司要约收购的麻烦;双方的交易价格按照二级市场股价的估值，市盈率达到了50倍。这一估值水平，远远高于传统私募基金在收购非上市公司股权中的估值。外资机构将通过何种途径获得收益，成为一大悬念。

在中国资本市场完全股权分置改革后，A股市场的活跃程度大幅提高，这为企业之间的股权收购提供了更好的交易平台。海外私募基金在中国内地打造自己的产业整合平台，不仅可以减少企业并购方面的政策限制，还可以通过内地A股市场完成企业发展的融资需求。从这个角度看，多少可以解释CVC溢价收购珠海中富的战略目的。在国内市场上各个细分行业的龙头企业，都将成为外资私募基金并购的目标。

外资在中国的大举并购活动，说明中国经济连年快速增长之后，在许多行业都已经出现管理水平较高、市场份额较大、投资价值较高的企业。通过收购这些企业，外资可以快速进入中国市场，更充分地利用业已形成的销售与供货商网络，分享中国经济高速成长的经济成果。

法国达能集团过去采取的就是这种路线，并获得了超越单一企业发展的经营效果。在竞争性行业中，中国企业与外资企业的竞争，将上升到资本层面的竞争，这会促使外资的商业并购活跃愈演愈烈。