民营企业融资约束对其投资行为的影响主要在于哪几个方面？

民营企业所受到的这种融资约束对其投资行为的影响主要在于以下几方面：

一、增加了投资成本，造成投资不足

净现值的投资决策原则主要是由投资收益和投资成本相比较而得出的，随着投资成本越高，原来净现值为正的投资项目可能会变成净现值为负，从而导致投资不足。投资成本的核心是筹资成本。在融资约束条件下，企业筹资成本大于无融资约束条件下的筹资成本，因而无融资约束条件下，净现值为正的投资项目可能会被拒绝。

另外，在外部融资困难的情况下，企业投资资金主要靠内部积累。由于民营企业普遍规模较小，内部积累资金十分有限，使其无法完全满足投资所需资金，从而降低了投资水平。众多经济学家对信贷配给和投资的关系进行了理论和实证上的研究。Patrick（1966）认为，对许多企业而言，银行对其融资可能性的增加，可能比简单的成本降低更重要。信贷可能性的增加可以使有效率的企业得到更多的负债以投入生产性投资，可以诱致或鼓励企业扩展其发现商业机会的视野，从而引发更富有创造性的企业活动。Tcker（1968）认为，信贷配给使得公司不得不缩减投资支出。他在模型中引入了“信贷收缩乘数”，即投资对信贷配给的响应比投资对相应的利率变化响应大且快。

二、抑制了技术投资，倾向于“短、平、快”投资，影响投资结构的优化

科学技术是第一生产力，无论是经济增长还是产业结构优化，都需要技术进步的支持。而投资是推动技术进步的必要条件。因此，投资结构优化的前提是技术投资在总投资中占据较高的比例，但技术的开发、创新、改造和引进吸收都需要一定的经济实力和技术实力，产品开发、中试到投入生产的资金需求之比大致为1：10：100。技术开发尤其是周期长的高新技术开存在着较大的风险。一项产品创新，从构思到设计、从开发到中试，最后成功地投放市场，成功的几率只有1％～2％。因此，企业技术改造，尤其是企业技术开发投资，对于企业的一般投资项目来说是高风险高收益项目。

另外，企业技术开发投资不会像基本建设投资那样，形成对银行有吸引力的抵押物。对于本来外源融资就困难的民营企业来说，在不完全金融市场上，高风险高收益的企业技术投资项目受到的融资约束会更加严重。只有具有稳定现金流量和充足抵押物的企业技术改造开发项目才可能得到银行贷款的支持。因此，营企业不得不减少技术投资，严重影响了企业投资结构的优化，进而影响产业结构优化和经济增长。另外，民营企业由于自身资本不足，经营规模一般较小，投资所需资金短缺且融资成本高，这就造成民营企业投资能力和抗风险能力较弱。在信用缺失进一步提高市场风险的情况下，民营投资趋向于选择“短、平、快”的投资项目或者把应作长期投资的项目当作短期投资来做。一些选择了长期投资项目的民营企业，由于资本不足，融资困难，对长期投资获利缺乏信心，也会放弃长期投资经营计划，只顾眼前利益，对社会资源采取掠夺性、破坏性的开发利用。

三、缺少外部监督机制，投资缺乏科学性，造成投资失败率高

不同的融资方式具有不同的回报约束力、财务效应和控制权效应。融资结构不仅仅会影响企业的平均融资成本，更重要的还是一种治理工具，会对企业的治理产生重要影响，进而影响企业的投资。外部债权和股权的引入有利于企业治理结构的完善，抑制企业管理者的过度投资和投资不足，提高投资效率。但由于外源融资存在约束，大多数民营企业主要依靠自我积累筹集资金，很多民营企业因此选择了以有限责任司及合伙制企业为主导地位的组织形式。这些企业的重要特征就是所有权与经营权基本统一，企业主要依靠自有资金进行扩张与发展，缺少外部股权投资者和债权投资者，难以发挥其有效的外部监督效应和治理效应。公司的重要投资决策权一般集中在所有者手中，受管理者个人能力和水平影响较大。但现实中许多民营企业管理层素质不高，管理能力较弱，导致企业投资管理方法不科学。许多民营企业在投资前往往不进行投资可行性分析，而是由企业主自己分析、评价投资项目；投资决策时，也不进行投资项目的论证，比较投资项目的优劣，而是由企业主凭自己的经验、直觉直接决策；投资后也不进行追踪管理，此类不科学的投资方法最终导致这些企业投资失败率高。

四、企业倾向于多元化投资，构建内部资本市场

一般认为，相比外部资本市场，公司内部资本市场具有信息和激励以及更有效地配置内部资源的优势。当企业在外部资本市场受到融资约束时，它会倾向于通过多元化投资，构建多元化公司的内部资本市场。所谓内部资本市场，就是指在拥有多个分支单位的企业集团内部形成的、由企业集团总部和各成员企业参加的内部资本融通市场。在这个内部资本市场中，企业集团总部拥有绝对权威，作为资本提供者在各需要投资的成员企业之间分配资金。当各战略经营单位之间为了争夺资源展开内部竞争，特别是不同的战略经营单位拥有不同的投资机会时，集团总部为了实现整体利益最大化，提高内部投资效率，会将企业内部现金流集中起来进行重新配置，具体表现为成员之间的债权融资、股权融资、资金划拨等。Hbbard和Palia（1999）通过对20世纪60年代美国第三代并购浪潮的研究证实，当时大多数企业实施的收购是为了构建内部资本市场，缓解由于资本市场尚不发达、外部资本市场难以获取企业内部信息而导致的融资约束问题，从而解决投资不足问题。因此，我国在外部资本市场上受到严重融资约束的民营企业更倾向于通过多元化投资，构建企业集团内部资本市场以解决融资问题。