私募基金退出流程

1、基金清算小组：

自基金终止之日起三个工作日内成立清算小组，基金清算小组在中国证监会的监督下进行基金清算；基金清算小组成员由基金发起人、基金管理人、基金托管人、具有从事证券相关业务资格的注册会计师、具有从事证券法律业务资格的律师以及中国证监会指定的人员组成，基金清算小组可以聘用必要的工作人员；基金清算小组负责基金资产的保管、清理、估价、变现和分配，基金清算小组可以依法进行必要的民事活动。

2、清算程序：

(1)基金终止后，有基金清算小组统一接管基金资产；

(2)对基金资产进行清理和确认；

(3)对基金资产进行清理和确认；

(4)对基金资产进行分配。

3、清算费用：

清算费用是指基金清算小组在进行基金清算过程中发生的所有合理费用，清算费用由基金清算小组从基金资金中支付。

4、基金剩余资产的分配：

基金清算后的全部剩余资产扣除基金清算费用后，按基金持有人持有的基金单位比例分配给基金持有人。

5、基金清算的公告：

基金终止并报证监会备案后，5个工作日内由基金清算小组公告。清算过程中的有关重大事项将及时公告。基金清算结果由基金清算小组经中国证监会批准后3个工作日内公告。

6、清算账册及文件的保存：

基金清算账册及有关文件由基金托管人保存15天。

私募基金退出情况

基金的终止是指基金因各种原因不再经营运作，将进行清算解散。基金终止须依据有关法规和基金契约(公司型基金为基金公司章程)的规定，由基金持有人大会通过，并报证监会批准。

有下列情形之一的，基金应当终止：

1、封闭式基金存续期满未被批准续期的；

2、基金持有人大会决定终止的；

3、原基金管理人和基金托管人职责终止，没有新基金管理人和基金托管人承接的；

4、基金合同或者基金章程规定的情形。

私募股权投资及其退出机制

(一)私募股权投资、私募股权投资基金

企业在设立、成长、上市、收购、重整、陷入财务困境等各阶段都需要资本，合理有效的融资是每个企业都会遇到的问题。企业融资从募集方式来看，分为公募和私募，也即以是否向不特定的对象募集为区分标准。从融资的性质来看，分为债务性融资和股权性融资。本文研究的私募股权投资从企业角度来看，就是私募股权融资。北京股权投资基金协会对私募股权投资的定义是：从投资方的角度看，私募股权投资是指通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资，在交易过程中考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。广义上的私募股权投资涵盖了企业IPO前各阶段的权益投资，包括种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期等各时期，相应的私募股权资本分为创业资本、发展资本、并购资本、Pre-IPO资本、重组(振)资本、上市后私募投资(即PIPE)等。狭义的私募股权投资主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购资本和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。

一般认为，基金是为某一特定目的的实现而设立的一项资产或资产组合，或是为某一特定目的而设立的一笔资金或其他流动性资产。按照基金设立的目的是否为追求投资性收益，可将基金分为非投资性基金和投资性基金。投资基金即是由多数投资者缴纳出资组成的、由投资者委托投资基金管理公司按照投资组合原理进行专家管理、委托投资基金托管人托管、投资收益按投资者的出资单位共享、投资风险由投资者共担的资本集合体。私募股权投资基金也常被简称为私募股权基金，按照私募股权投资的概念，私募股权基金即是以私募方式募集资金并投资于非上市公司的基金。

私募股权基金产生的根源在于，私募股权投资的特点以及随之产生的高投资成本。理论上认为，私募股权投资具有投资期限长、流动性差、投资对象风险性高并缺乏市场评估、投资专业性强、信息不对称导致严重的委托—代理问题的特点，使得单个投资者从事私募股权投资的成本非常高，必须支付大量成本对投资对象进行调查、筛选和监督控制。因此，私募股权投资一般都通过设立私募股权基金的方式进行，私募股权资本、私募股权基金、私募股权投资是一个过程的三个方面，本文以退出机制为主题，私募股权投资的退出即为私募股权投资基金的退出，以下对私募股权投资、私募股权投资基金的概念不再区分。

(二)私募股权投资的退出及其意义

私募股权投资的运作需要经过募集、投资和退出三个阶段。私募股权投资的退出是指私募股权投资基金将其所持有的企业权益资本，通过一定的途径予以出售以实现投资收益或减少投资亏损。[10]由于私募股权投资的最终目的不在于谋求对目标企业的长期控制，从中获取股权产生的分红与股息，而体现为待目标企业成熟后，将其所持有的企业股权通过各种方式予以转让，实现资本回收和增值，这些回报都是通过退出机制来实现的。可以说，私募股权资本投资的先决条件就是要考虑投资的退出方式、投资的效率、资金回收时机等，这是私募股权投资区别于其他投资的典型特点。

退出机制的便利和顺畅程度不仅影响着投资者盈利目标的实现，更推动着私募股权市场的发展壮大，是优化市场资源配置的重要手段。[11]学者任*军进一步指出，健全顺畅的退出方案和退出机制的意义还体现在以下方面：其一，基金的融资规模，各种类型的私募股权基金想要有效地引起资本市场的关注以及在资本市场融资上获得成功，前提是要有投资的退出、实现以及实施工具的专业设计。其二，投资业绩，一个创新、有效的退出方案的制定可以帮助基金的管理团队更容易实现资本投资和收益的战略与策略。其三，管理费用，如果一个基金管理团队能够向投资者提供较好地资本投资和变现方案，就可能向投资者收取更多的资本管理费用，并在投资变现和获益等过程中获得额外的收益。其四，成功的退出机制能够有效整合一些有用的市场资源。

(三)私募股权投资退出机制的影响因素

1.信息不对称、委托代理与道德风险问题

基于私募的非公开性和信息披露的不完全，信息不对称与委托代理问题在私募股权投资中体现得尤为明显。这一问题尤其表现为投资者与被投资企业之间的信息不对称，贯穿于投资前的项目选择、投资后的监督控制等各环节中。在作出投资选择时，投资中难以对被投资企业作出准确评估，而被投资企业的股东或管理层往往会夸大对企业的正面信息、隐匿负面信息来提高投资者对企业的估价，容易导致逆向选择问题。在获得投资以后，由于投资者并不关注企业的实际经营过程，可能引发被投资企业或管理层的道德风险。上文提到，私募股权基金的介入一定程度上降低了投资者与被投资企业之间的信息对称程度，但是在引入私募股权基金这个金融中介之后，又会在投资者与基金管理人之间产生新的委托代理问题。

在私募股权基金的退出环节，同样受到信息不对称问题的影响，产生委托代理和道德风险问题。比如，在IPO退出中，由于私募股权基金所持有的股权一次退出只有部分被出售，相应地其对企业的控制权变弱，破坏了被投资企业在IPO之前形成的最优的激励均衡，使投资者与被投资企业之间的委托代理问题加剧，道德风险变得更加严重。因此，实践中私募股权基金往往在首次退出后，寻求在最短的时间内全部退出。在并购退出中，同样存在私募股权基金与潜在收购方、被投资企业之间的信息不对称问题。