6月20日开始，中期票据没有再见发行，银行间市场交易商协会也未见接受新的注册。业内人士透露，中期票据已暂停发行。本报记者就此专门向银行间市场交易商协会求证，协会人士则表示，没有收到正式文件。

诞生不过70天的中期票据突然传出暂停的消息，市场对此分析、议论较多。有的认为这是为了贯彻紧缩性货币政策;也有的认为，这是因为中期票据监管不明，政府可能在修改条例，进一步完善和明确监管;还有人估计，这是因为中期票据发行过热，压缩了公司债和企业债的发行空间，管理层不得不出手让它冷静一下。

据了解，中期票据短短两个月内共发行了20次，累计发行规模达735亿元，相比之下，公司债和企业债半年累计发行分别不过116亿元和890亿元。

首批中期票据是于4月22日正式面世的。第一期七家注册企业包括铁道部、中国电信、中化集团、中国五矿、中国核工业、中粮集团和中国交通建设，获批额度分别为800亿元、200亿元、39亿元、30亿元、36亿元、35亿元和50亿元，合计发行额度达1190亿元，首期共发行392亿元。

创新性融资工具

中期票据由人民银行主导的银行间债券市场一项创新性债务融资工具，它是由企业发行的中等期限的无担保债，属于非金融机构的直接债务融资工具。招商证券认为，与短期融资券相比，中期票据具有以下五大特点。

首先是债券期限结构不同。目前国内债券市场中短期融资券期限在1年以内，公司债期限在5至10年，企业债期限多在5-20年间，中期票据常见期限多在3-5年间，因此中期票据的推出弥补了我国债券市场3-5年期限信用产品短缺的状况。

其次是发行方式更加灵活。与短期融资债券相比，中期票据灵活的发行方式主要体现在交易商协会核定发行注册总额度后，发行主体可根据自身资产负债管理的需要、信用市场利率的波动以及投资者的需求等因素，自行确定各期票据的发行进度和规模、利率形式以及发行的期限结构，更能全面满足发行者多样化的筹资需求。

再次，首次约定投资者保护机制以弥补长期债务的信用风险。除了要求发行者按信息披露规则进行相应信息披露外，中期票据与原短期融资券发行的一个重要不同在于约定投资者保护机制。根据《银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引》规定，企业应在中期票据发行文件中约定投资者保护机制，其中包括了中期票据发生违约后的清偿安排。

第四，投资者可逆向询价。根据相关条例规定，中期票据投资者可就特定投资需求向主承销商进行逆向询价，主承销商可与企业协商发行符合特定需求的中期票据。这一机制有利于增强发行人和投资者之间的互动，不仅顾及了融资方的需求，更能够发挥投资人对债券市场发展中的作用，有利于信用市场的双向扩容。

最后，从宏观层面来看，银行间交易商协会推出的系列规章，提高了企业融资的效率，也进一步扩大了企业融资的品类，而中期票据的推出将提高今后我国企业直接融资的比例，改善企业的资金来源结构;有利于扩大我国债券市场中高收益信用类债券产品的规模，进一步丰富各机构投资者的债券投资品种，提高债券市场投资收益。

横空出世受追捧

自中期票据推出以来，受到拟发债企业和投资者热烈追捧。据统计，截至6月20日，共有16家企业在交易商协会注册，预期发行额度超过1727亿元。首批获准发行的铁道部3年和5年两期中期票据甚至获得机构高达30倍以上的认购。

分析人士认为，无论对融资企业或者是投资人来说，中期票据都有自身独特的魅力。对发行企业来说，中期票据发行手续简单快捷无需过多个部门长达好几个月的层层审批，只需简单注册便可发行。另外，企业可以根据自身优势和市场形势自主、灵活选择或调整发行规模、发行利率、发行时间。对投资者来说，中期票据魅力所在一方面除了风险小、收益相对较高以外，另一方面投资者还可以根据自身的偏好向发行人订制产品。

首批发行的中期票据，基本上都是实力雄厚、信用资质优良的大型央企，信用评级均为AAA级。中信建投认为，此类优质央企在公司债和企业债市场上同样左右逢源，中期票据灵活发行的比较优势对它们来说并不突出，反而可能增加总发行成本，据此它提出，经过市场自发选择，中期票据将来会以中等资质的发行人为主体，通过充分发挥中期票据灵活发行的优势来满足不同资质发行人的融资需要和不同偏好投资人的需求。

由于证监会尚不允许基金介入这种非金融企业债务融资工具，保险公司按照规定也不能投资无担保品种，所以目前中期票据的投资主体主要以商业银行、证券公司为主。中银国际债券研究员陈某波在接受本报记者采访时表示，中期票据最大的投资者是商业银行，一方面银行作为承销商比较了解所发的债券品种特性，也有较大动力去投资中期票据，另一方面目前中期票据发行者都是资产较为优质、盈利能力强的企业，债券风险低、收益相对价高。陈某波还提到，相对来说，第一批发行的中期票据中，铁道部最受投资者欢迎，首先是它的发行规模较大，流动性较高，另外它属于大部委，投资者不需要为此计提风险减计，所以基本上不会对其资本充足率产生任何影响。

光大证券债券研究员李某定接受本报记者采访时则表示，目前中期票据投资者主要是商业银行、信用社和证券公司，债券投资大头保险公司被排除在外，随着中期票据发行量进一步扩大，光靠银行恐怕无力承接。

难言就此隐退

推出不过两个月便传出暂停消息，中期票据的前景如何呢?陈某波认为，中期票据不会就这样退出债券舞台的。根据交易商协会的发行计划，已注册企业剩余未发中期票据将会在2年内完成，出于信用考虑，政府至少会将存货出清，至于接下来中期票据命运如何则很难说。

李某定却向记者说道：业内人士普遍认为中期票据不会就此隐退，因为中央一直在强调要大力发展债市，而要发展债市首先是完善定价体系，其次就是要完善收益率曲线，中期票据本来就是政府为填补3-5年债券空白而推出的新品种，如果停止发行将有违其初衷。不过，李某定也强调，债券市场目前管理混乱，中期票据几乎完全挤压掉企业债、公司债的生存空间，使当局大力发展银行间以外债券市场的计划进一步落空，管理层可能还是希望理顺各方利益，完善法规后才恢复中央票据的发行。

中期票据在一级市场急刹车，其二级市场难免受到牵连。李某定认为，暂停发行可能会影响到二级市场的流动性，而现在这种影响已经开始出现，近期中期票据的收益率正在上升，价格也开始回落。不过，广发证券债券研究员何秀红却对记者表示，近期中期票据收益率上升与其流动性减少没太大关系，因为据他们统计，中期票据在二级市场的交易量并没有下降，其收益率上升主要还是跟整个债券市场走势相关。

中期票据暂停审核、发行，对短融债来说却是一大利好。中银国际日前报告强调，受中期票据分流影响，上半年短融发行放缓，规模出现负增长;不过由于中期票据发行暂停，预计下半年短融发行将重新提速。