明年地方政府财政收入增长6%-9%，但相应财政支出的增幅则达10%-15%，因此明年中国地方政府仍面临一定的财政压力。我们预计未来两至三年，地方政府发债量维持新增地方债6000亿元至8000亿元。X国际公共融资董事高XX在12月9日的记者会表示。

他续称，在经济调整和卖地收入不断缩减的背景下，且未来两到三年面对不断增加的教育、医疗、社会福利保障、环保和交通的开支，很多地方政府仍将继续入不敷出的尴尬局面。

为此，X预计中央政府将继续扩大地方政府债务置换的规模，由今年的3.2万亿元增加至每年的3.2万亿-4万亿元。他认为，债券置换主要用来减轻地方政府及其融资平台的再融资风险和债务利息负担。该计划预计每年可以节省1000亿元人民币的财务费用，每年的置换额度应该可以覆盖当前到期债务。

同时，X国际公共融资联席董事裴琳表示，不同区域的地方政府债务问题呈现分化情况，一些沿海的发达地区如上海的债务规模增速相对稳定，维持在12%左右，而相比之下，内陆省市如宁夏的债务规模增长料将超过一倍。

而这些信用度差异已经逐渐体现在不同地方政府发行的债券收益率上。起初很多地方政府发行的债券收益率与国债持平，但现在一些财务状况较好的地区的债券与国债的息差约为5个基点，而一些落后地区的息差则可达到30个基点。未来可能还会继续小幅扩大。高XX向21世纪经济报道记者表示。

城投债发行升温

由于宏观政策的转变，自去年下半年以来一度冷却的城投债发行再度出现升温的迹象。

高XX表示：去年10月中央出台43号文，规范地方政府融资平台的融资情况，投资者对这类城投债未来的走势持观望态度。因此今年上半年国内城投债的发行量大幅下跌。

同时，今年5月，中央政府出台了关于地方政府融资平台的40号文及42号文，对银行后续的贷款以及在国内资本市场的融资放宽。中央政府亦在梳理这类融资平台的功能，未来将主要转型成为政府服务的供应商角色。

高XX指出，在相关文件出台之后，政府对这类地方融资平台的定位更加清晰，并有一定财政注资，因此在今年9月以来城投债的发行呈现反弹。

此外，高XX认为，由于境内外资本市场的信贷利差逐步缩窄，城投债在离岸市场发行规模将缩减，从今年6月开始，AAA评级的城投债的境内外利差已由1%减至持平。同时，由于美元的汇率风险，境外发债的成本可能更高。

根据Dealogic的数据显示，2013年1月至今，共有33宗城投债在境外市场发行，主要为美元债券，发行金额累计204.13亿美元。今年截至12月初，离岸市场累计发行22单城投债，包括天津保税区投资控股、广州地铁集团、青岛城市建设投资集团等。

土地收入明年或触底反弹

一直以来，土地财政是很多地方政府的主要收入来源。

近年来，由于房地产市场持续低迷，卖地收入锐减。根据财政部公布的数据显示，今年前10个月，国有土地使用权出让收入2.3万亿元，同比减少1.09万亿元，下降32.2%

不过，X指出，整体卖地收入减少正在逐渐放缓，今年年初的跌幅接近40%，但截至今年10月的同比跌幅已减少至30%左右，随着一些地方政府陆续放松对房地产行业的调控，包括按揭贷款及限购，房地产企业的去库存正在加快。我们预期明年卖地收入将触底反弹。高XX说。

他续称，这是一个动态平衡的过程，政府需要在不断上涨的房价与地方政府融资压力之间进行博弈。