如今上证指数从低点再次上涨超过80%之时，人们不禁要问，中国股市还有没有投资价值?

中国A股显高估

表现最出色的指数基金——新华富时中国25指数基金，如今市盈率为11倍，其价格看起来仍然便宜，但其75%的持仓是能源和电信以及金融服务业，所以并不能很好地衡量中国市场的估值高低。

那么，中国上市公司估值到底如何呢?我们对中国上市公司平均市盈率、企业价值和EBITDA比率及企业账面价值进行了分析，并对比美国和其他新兴市场国家的情况(如下表)：

国家市盈率企业价值/税前盈利账面价值

中国27.516.62.3

美国15.47.61.5

印尼12.16.41.1

巴西10.36.61.3

印度8.36.21.0

数据来源：标准普尔分公司IQ资本。

上述表格显示出中国企业估值普遍高于其他国家，但该表格并没能显示它们的赚钱能力。高价值的中国公司有以下共同特点：企业筹备上市或属于高科技产业。

百度(Nasdaq:BIDU)、腾讯控股以及BYD(电池生产商)都有超过45倍的市盈率。在美国，Google和Qalcomm的市盈率也不过在30以上。它们还比其他股票估值要高出很多。

还有好股票可寻

乍看起来，中国股票充满泡沫，但也有不少高质量的上市公司，其股票交易价格在合理范围之内。3000家中国上市公司(境内外)名单中，四分之一的市盈率低于20，其中，中海油(NYSE:CEO)和王朝酒业的资产负债表都很强劲，并且分红收益在3%以上。

比两者稍贵一点的是耐克的竞争者——李宁公司，但考虑到其品牌强势和增长潜力，在香港市场上28倍的市盈率并不离谱。同样的情况是中国移动(NYSE:CHL)估值比ATT以及世界其他电信巨头都高。

这里使用的数据，有利于我们了解中国企业的相对估值，并意识到公司回报有可能高于平均水平。但真正了解一个公司，需要更彻底审查其行业和自身业务的特定风险。在目前市场情况下，比如管理公司、旅游公司和商场，都将是中国市场的明珠。

做多石油机会

对投资者或希望进一步了解这个新兴经济体的超级大国——中国的人来说，罗布·吉福德的《中国之路》是必读的。该书提到很多投资理念。以下是吉福德的一些观点：

中国目前非常依赖石油，石油的重要性已经被各社会阶层意识到了;政府需要保证经济增长，否则失业率攀升会造成社会不稳定;为了保持经济增长，政府必须建立新工厂以及创造新就业岗位，保守估计，每年需要创造2400万新岗位。

此前，中国国内成品油价格调整可以看作是决策部门给经济打的一剂预防针。为了保证石油供应，中国不仅要在境内需求寻求油气资源，世界其他角落——非洲、中亚和东南亚——也成了中国能源寻找之旅的目标。当吉福德问一位石油工人说，中国是否有足够的石油?还没有。这就是答案。

中国需求潜力

事实是，中国将需要大量石油。据BP对2009年世界能源统计报告，2008年，全球石油消费量下降了0.6%，但中国却增加了3.3%，接近每天800万桶。

虽然已经占到近10%的全球石油消费量，但看起来，中国消费潜力还非常巨大。这是因为中国人口是美国的四倍，消耗石油量还不到美国的一半。如果中国人均石油消耗等于美国，我们将看到价格暴涨以及全球石油供不应求。

幸运的是，中国已经意识到这一点了。这就是为什么中国正在积极在全球范围内拓展自然资源来源，包括增大拉美等资源丰富地区投资，对Petrobras公司(NYSE:PBR)100亿美元的投资，帮助巴西国有公司勘探;以及中石油和委内瑞拉国营石油公司合作。还包括非洲等地的重大资产收购，如中海油2006年在尼日利亚投资。预计，今年将继续在加纳投资。

值得注意的是，中石油、中海油和中石化都是中国国有企业，这意味着开放市场很难看到他们的投资成果。相反，在美国对埃克森美孚公司、康菲石油公司和雪佛龙公司征收所得税。

相比而言，在高能源价格的市场环境下，中国政府利用其能源公司更能确保中国经济的发展。

中国小公司受关注

对投资者而言，如果你对市场波动有足够的耐性，就做多石油以及相关能源公司。长期来看，当下价格仍然相当有吸引力。此外，中国基础设施优势、相对强劲的资产负债表、巨大人力资源和日益增长的国际声誉，必将成为全球最有前途的新兴市场。

进入7月份，一些纳斯达克上市的中国小公司开始受到华尔街关注。我对未来长期策略的观点仍然是，在未来20年里，做多能源，做多中国。

中国的美元之恨

中国花了30年来适应市场经济的规则，将困顿乏味的渔村变成生机勃勃的大都市，并成为世界工厂。因此，中国建立了近2万亿美元的外汇储备，其中大部分是美元。

此后，美国威胁使用通胀手段来使美元贬值，中国外汇储备受到了前所未有的挑战。如果你在4、5年前建构投资组合，你一定会加入中国概念。但对中国来说，看着自己辛苦挣来的外汇储备不断蒸发并不愉快，特别是在自己没做错事之时。

中国鑫融监管部门不止一次表示了不满：这让我们很难受。我们知道美元会贬值，但对此毫无办法。

不满情绪之源

坦率地讲，中国并非一个无辜受害者。过去30年，中国取得了匪夷所思的经济增长，其驱动力之一就是惊人的出口增长。

向沃尔玛和BestBy出售海量产品，中国获得了大量美元。通常，制造商会将美元兑换成人民币来支付工资和供应商货款，从而导致本币升值。但如果人民币升值，中国出口将不那么有吸引力，巨大增长将停滞。

因此，中国政府采取了一系列措施，如印刷更多钱或实行外汇管制，让人民币基本盯住美元。因此，如果美国开启印钞机，美元贬值，这不仅中国外汇储备会贬值，还意味着中国维持出口商品竞争力需要更多努力——这是中国不满情绪的来源。

转换美元为硬资产

尽管很多人都很绝望，但中国仍有事可做或正在做——来减轻弱美元的潜在威胁。政府一直试图将美元资产换成硬资产，如铁矿石、铜、钼、石油，为经济再次起飞做准备。

事实上，中国公司已经在这样做了。最近，中石油、中石化和中海油，已经利用油价回落在世界各地广泛收购石油和天然气资产。不过，中国铝业公司买入力拓集团18%的股份交易遭到了失败。

此举引起了大宗商品市场投资者及投机者的关注，这也成为很多看多商品市场者的重要论据。

泡沫与通缩并存

虽然这些收购有助于中国未来增长，但更长期的问题是，如何减弱自身经济增长和对国外消费者的依赖，这需要内需获得增长。

中国拥有13亿消费者，但国内消费不到中国国内生产总值40%，而美国占到了70%。如果中国将人民币和美元的汇率机制进一步放松，国内消费占GDP的比重将上升。

对许多企业而言，如果政府致力提高国内消费，他们也将受益。但情况往往是，这些公司规模很小，大多数投资者都心存疑虑——对监管力度的怀疑和审计报告的不确信。

此外，中国因素还能造成境内外通胀出现迥异。有一点很确定，就是尽管印钞机仍在运行，但出口萎缩使得过剩产能被迫转入国内。我在访问一些沿海工厂时，老板们早已经将部分员工由外销部门转到内销部门。这对中国国内过剩流动性引发通胀的担忧是一个巨大对冲——真实的情况是，资产泡沫和普通商品通缩并存。