IPO各个环节的工作正在逐步进入常规化，但对于注册制改革的过渡模式仍不甚明朗。

日前，创业板新受理的XX电子(杭州)股份有限公司，出现在证监会最新披露的IPO审核名单上，证监会发审工作步入正轨的预期得到加强。

但从目前IPO流程来看，整个发审工作仍按旧流程在推进。

而围绕新股爆炒正暴露出越来越多的新问题，三高问题强力解决的背后所带来的新股定价失衡等弊病已难以忽视。各市场主体之间的矛盾正在变得日益尖锐。

据北京一位知名经济学家透露，《证券法》修改已经在向学者征求意见，其中部分学者的提案，即是如何搭建IPO注册制改革路径和法律基础。

媒体为此采访了五位接近监管层的学者，其中有的学者早在今年初曾受证监会主席肖X邀请，参与新股发行制度改革的讨论，有的则是刚刚离任的发审委委员。

部分受访学者透露，他们已向监管层建议，建立发审委替代机制，另有学者则希望证监会首先应在二级市场构建司法公正的大环境，还有人认为应率先针对发行和上市环节的独立性制定新的流程框架。

从核准制到注册制，新老制度如何契合尽管仍不明朗，但是学界对于改革路径的共识正在悄然形成。

博弈改革路径时间表

媒体从北京一位投行人处获悉，有一家待审企业，在申报IPO两年后，因主要客户回款出现危机，导致业绩大幅下滑，将被中止审查。

由业绩主导的上市资质评定，转向信披真实性审查，是本轮IPO改革的主要方向，但目前根本变化仍未出现。

目前只能执行旧的发审制度，尽管高层提出注册制改革方向，但从执行层面来看，还需要等待相关的基础性法律，尤其《证券法》的修订。全国人大财经委前法案室主任朱少平接受媒体采访时表示。

此前，一位前发审委委员接受媒体采访时亦证实，目前的发审委工作流程仍按惯往的流程，并没有明显的变化。

据证监会最新披露，截至7月底受理且预披露的首发企业增至626家。对这些企业的消化，也是新股发行体制改革的一个重要压力所在。加上未来新受理的IPO申报企业，下一步执行什么样的IPO流程和框架，对于改革来说都是一个难题。

上述发审委委员认为，如果新《证券法》不能在明年年中推出，将意味着老的发审制度将继续主导下一步的新股发行模式，目前运作的发审委制度也很难确定将是最后一届。

虽然老话说长痛不如短痛，但对于市场存在的沉疴久疾，监管会采取的过渡性政策只是权宜之计，时间似乎才是最好的良药。中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹XX直言。

目前市场对于证监会的改革进展有截然两派的观点。

一派观点认为，改革从来都是要付出代价的，改革一旦开始很可能会使监管层站到市场利益对立面，因此必然遭遇巨大阻力;另一派认为，在IPO改革过渡期，证监会应摆正位置，取消一些行政管制措施。这部分学者认为，频频出现的窗口指导实际上是开历史倒车。前者认为证监会希望破解三高怪圈情有可原，但后者则认为造成了更大的价格紊乱。

实际上这些问题，都给注册制改革的时间表，带来巨大的不确定性。

新老制度契合的共识

目前仍然待审的600余家企业，可能都将面临类似的问题和争论。

银河证券首席总裁顾问左XX告诉媒体，炒新、打新是多年的死结。股票的发行价格不再由它本身的价值决定，而是由交易价格决定。这是极其不合理的，严重打乱了市场秩序，对市场的健康良性没有半点好处。

市场经济的现状下，简政放权是不可缺少的一部分，作为应对，应该建立严格的信息披露制度和完善的处罚退市制度。左XX认为。

实际上针对注册制实施后，如何避免不做实质性审核所带来的问题，多数受访学者均有一整套逻辑，且在大致方向上产生共识。

中国社科院金融研究所所长王XX认为，首先要建立负面清单，其次可以引进根据个股股价为标准的退市制度。

尹XX表示，改革真正的重点应该是在二级市场的制度化规范上，只有司法公正创造出好的大环境，才能逐步解决市场长久以来的问题，改革才能顺利进行。

刚刚卸任发审委委员的中国政法大学研究生院副院长李XX对此颇为认同，尤其对于退市制度，其坦言，国内应走出情理法的怪圈，而做多法理情，通过司法环境的改善，排除人情社会对于法律的干扰。

让发行人、投资者、中介机构存在利益的制约相互抗衡，理性上市、理性投资，才能使市场配置规律真正发挥作用，市场才能得到健康发展。左XX认为。

目前，监管层能做的只有无为而治。尹XX说，证监会正在积极搭建注册制下的新的审核流程框架，无为而治的逻辑背后，是有所为有所不为，如何完成新旧制度的契合才是目前亟需解决的问题。