美国政客们日益严重的保护主义本能，会否破坏美元汇率的稳定呢？

对于这个问题的答案，我们或许能从近期的一些具体事例中找到蛛丝马迹。

上周，阿拉伯联合酋长国宣布将把其总额225亿美元外汇储备中的10%转为欧元，以回击美国此前抵制迪拜港口世界公司收购美国港口。这笔数目在外汇市场微不足道，但如果其他中东国家纷纷开始效仿，情况可能就会有所不同。

此外，美国参议员查尔斯·舒默（CharlesSchmer）和林塞·格雷厄姆（LindseyGraham）曾经起草了一项法案，提议对中国进口商品征收27.5%的惩罚性关税。果真如此，难道中国方面会坐视不理么？

对于每月经常账户赤字逾700亿美元的美国来说，上述种种保护主义的做法，无异于搬起石头砸自己的脚。

尽管如此，有关美元崩跌的言论也是不可信的。首先，从产油国来说，他们必须为自己的闲置资金寻找去处。考虑到目前的形势，这些国家可能希望把欧元变成石油货币（petrocrrency），但就流动性而言，欧元和欧元区债券市场都无法与美元市场相提并论。

同样的道理也适用于亚洲各国的官方外汇储备。除非他们能一改往日的经济管理方式和汇率政策，否则就必须依赖美国赤字提供的调节功能，而这种功能是欧元区无法提供的。

还有很重要的一点就是，美国经济之所以能够承受高额外债，与其一直以来所扮演的多重角色有着直接关联。

在上世纪70年代，美国主要扮演银行的角色，以本币借入短期借款，并发放长期贷款。80年代，随着美国从国际债权国变为债务国，其更偏重于投资那些回报率较高的资产，如外国直接投资（FDI），这时候的美国就好比一家私人股本投资公司。近年来，美国投资者遵循对冲基金的思路，大举投资包括新兴市场在内的外国股市。

其结果是，美国一边从欧、亚地区以较低成本借入资金，一边加大在收益率较高的外国资产上的投资。同时，美国对外直接投资的回报，要远远高于其他国家在美直接投资的回报。因此，尽管是一个净债务国，美国仍能产生巨额收入盈余。

伦敦朗伯德研究机构（LombardStreetResearch）经济学家布赖恩·雷丁日前撰文指出，美国没有像许多人想象的那样落入债务陷阱之中，因为美国净收入增长速度一直远高于净债务的增速。这也在一定程度上解释了，为什么在美国经常账户赤字迅速扩大的情况下，美元始终没有崩盘。

对于中国的大量外汇储备，雷丁先生也提出了一个新颖的观点。美国目前在外国直接投资方面的回报率为10.5%，而在政府借贷上仅支付3.5%的成本。这样，通过简单地将中国的外汇储备再循环，美国就能获得7%的高回报，总额超过500亿美元，相当于美国国内生产总值（GDP）的0.5%.从这个角度来说，美国实际上在为中国运行一个代理离岸银行系统。

在美国制造业萎缩之际，上述状况为美国金融服务业创造了大量工作机会。对此，美国国会的贸易保护主义者同样应该关注到。