在金融海啸的大熊市中，原本以为风险不大，确保有利息收益的债券，也会亏损，甚至是大亏损。

在传统的资产配置中，债券有其不可缺的地位。根据投资者风险偏好，债券比例与投资风险呈现反相关。债券比例越高风险越小，债券比例越低风险越大。

市场是检验资产配置正确与否的唯一标准。在金融海啸冲击下，债券投资同样也出现了大亏损，债券投资未能成为资产配置的安全阀，这对股债组合的传统资产配置提出了拷问，什么样的品种才能成为资产配置的安全阀？

先对金融海啸冲击最甚的2008年债券收益情况作一个观察分析。

检索晨星亚洲网站，目前在香港市场有近30种债券基金，以投资货币区分有美元、欧元、澳元和日元等，以市场分有环球、亚洲、新兴市场和新兴欧洲等，以种类分有政府、公司、多元化、高收益、通胀挂钩和短期等，林林总总有数百只之多。

这些债券基金中，2008年亏损最多的要数亚洲、新兴市场和高收益债券，亏损额在10%到40%之间。亏损较小的是公司和多元化债券，亏损额在2%到10%之间。虽有少数债券基金有赢利，但占比太低。还有其他一些债券稍有赢利，如政府债券等，不过收益很少，每年收益仅3%到5%，考虑到债券基金的认购费需5%，因此，有真金白银回报的债券，确属凤毛麟角。

再以有专家精心组合搭配的股债平衡型基金作一个观察分析，全盘皆亏，没有赢家。亏损较大的巴克莱大师基金达39.63%，亏损较小的汇丰稳健管理基金为17.17%。这说明在金融海啸的大熊市中，原本以为风险不大，确保有利息收益的债券，也会亏损，甚至是大亏损；而股债组合的资产配置，不仅难以抵抗风险，也会亏损，甚至是大亏损。

金融海啸，用事实改变了人们对资产配置的看法，同样也以事实显现了新的资产配置方式。

在金融海啸冲击全球投资市场最严重的2008年，全球几乎所有基金均亏损，仅英仕曼期货管理基金独领风骚，以年收益24.93%排名晨星亚洲第一名。假如在资产配置中，把原先配置的债券改为英仕曼期货管理基金，这一资产组合的抗风险能力将大大提高。因此，香港基金界已将期货管理基金这类另类投资品种，作为资产组合的必配品种之一，其必配性，抗风险性已胜过债券。

英仕曼期货管理基金运用计算机程序模式，24小时参与全球140多个期货市场的交易，交易品种包括股票、债券、商品、外汇，甚至利息等，捕捉价格上升或下跌的趋势，以获取绝对收益。该基金自1998年上市以来，保持连续10年的赢利纪录，其间历经亚洲金融风暴，美国网络泡沫和金融海啸。

阵无常形。去年全球大反弹，该基金却出现了首次亏损，达16.41%。但其5年的年化收益率，至今仍达8.58%，胜过所有的债券基金。目前香港市场所有债券基金的5年年化收益率，最高的澳元债券，7.68%，最低的英镑公司债券，亏0.67%。

市场的实际运作和成效，冲击与改变着传统的投资方式和资产配置，这说明方式与配置也很难有一劳永逸的模式，而更需要适应市场的与时俱进的新模式。而面临全球货币发行泛滥成灾之时，利率的大趋势又将是从低至高的循环之际，债券投资未必能高枕无忧。