理财周报零售银行实验室研究员张慧宇/文

紧锁的大门，绿城西子御园四周被围了起来，里面却还剩下一个人。

“我是看守工地的，这里暂时不建了。”他望着被搁置的工地对门外窥探的路人说。

两年前西子房地产以7.8亿价格拍得此地块，折合楼面价格约2.43万元/平方米，虽然出让部分股权给绿城集团，并参与建设。它是要绿城集团在杭州又一标杆性的建设。一切才刚刚开始，却开始得不是那么顺利。

频频融资的绿城集团一直笼罩在资金链紧张的阴云下，它备受关注的已经不局限于绿城西子御园，更多的是这家地产企业究竟都有哪些融资来源，都有哪些人在帮助它。

绿城西子御园已打好地基，绿城集团尝试“代建模式”

绿城西子御园不仅仅是绿城集团自己的项目，而是绿城集团和西子电梯集团合作开发的项目。

5月11号，理财周报记者在现场看到该项目已经被封锁起来，工地仅剩个别大型工程机械，建筑工人已离去。“前两天，这里还热闹得很。现在人都走了。”附近居民说道。

工地上让人印象最深刻的是一片片堆起的泥土，目前绿城西子御园项目的地基已经打好，正准备建第一层。那么项目是否会重启，又或者它将会在何时启动？

“虽然说这块地在南宋皇宫遗址附近，属于宝地，但它也是政府公开出让的土地。这不单单牵涉到绿城集团和西子房产，还包括政府，所以绿城西子御园的叫停是否是永久性的，还需要多方考察和各方平衡。”杭州当地的一位金融圈人士告诉理财周报记者。

“作为绿城集团和西子合作的项目，绿城西子御园的的开发资金来源于西子集团，而绿城集团主要是负责项目的建设。据我所知，相比绿城集团紧张的资金状况，西子还是比较有钱的。假如最后这个项目不建了，作为土地的出让方，政府也要赔偿。所以，它本身不会对绿城集团的资金链造成很大的影响。”

进入到2011年，信贷政策的严重紧缩，催生了地产信托的风生水起和地下钱庄的猖獗，感受最深切的莫过于房地产开发商。在这样的背景下，频频融资的绿城集团尤其受到关注。绿城集团2010年的年报披露显示，该公司的负债率为132%。

“宋卫平是个赌徒，绿城集团的盘子铺得非常大，它的高负债率确实很让人担心。尤其在2008年和2009年金融危机的时候，当时绿城集团的资金链异常紧张，如果不是杭州市政府从工行为它借了钱，结果就真的很难说。不过绿城集团也因此吸取教训，风险控制相比之前严格，今年它的现金流状况好多了。”华东地区一家曾融资给绿城集团的信托公司相关人士说道。

最关键的是在经历了疯狂的融资扩张后，绿城集团也在寻求模式上的转变。绿城集团主要是输出专业的资源和管控标准，而合作方主要是作为项目资金的提供方。通过这种方式，绿城集团缓解自身的资金链压力，同时又能不增加负债率的前提下获得收益。