近一段时期以来，新嘉联、证通电子等部分中小板公司董事、监事、高管减持自家公司股份较为频繁，引起了市场的高度关注，更让不少投资者感到担忧。这股减持风潮是否意味着高管们对公司未来前景不看好？中小板公司业绩面临下滑，其对市场的影响究竟有多大？要回答这些问题，必须依靠数据分析和理性判断，才能得出相对准确的答案。

数量比例偏小

有关方面的统计显示，在整个2008年里，中小板公司董、监、高共减持约7354万股。研究发现，中小板董监高减持数量较小，所占比例较低，并没有对股价造成重大影响。

截至2008年末，中小板总股本为3441.86亿股，流通股本2023.75亿股，以此计算，中小板公司董监高全年减持总量仅占总股本的0.213％。、流通股本的0.363％。，按中小板市场2008年日均成交4.8343亿股计算，全年减持总量尚不足一天市场成交总股数的六分之一。这表明，在过去一年里，中小板董监高的减持对于市场价格的冲击是微不足道的。

那么，减持风潮是否表明董监高们都已逃离中小板市场呢？统计数据依然不能支持这一结论。2008年中小板公司董监高可供减持股份总额约为4.4亿股，下半年中小板公司董监高减持股数仅占可供减持股份总数的10.28%，2008年全年减持股份也仅占可供减持股份总数的16.94%。从单个中小板公司情况看，董监高减持股份总数占公司总股份比例超过1%的仅有7家，达到5％。以上的仅有15家。另据统计，2008年下半年中小板共有21家公司的50位董监高，通过二级市场增持了953.4412万股公司股票。这些数据表明，大多数董监高仍选择持有甚至增持公司股份，少数董监高的减持行为并不能反映整个中小板董监高的持股意愿。

正因为董监高人员减持股份并未呈现出数量大、比例高的问题，减持对市场影响有限，对股价没有构成正面冲击。比如，在2008年下半年董监高减持比例最高的新嘉联，在董监高减持期间公司股价也没有出现大的波动，媒体关注到公司6位高管合计卖出358.2251万股限售解禁股的11月26日至12月19日期间，其股价还由5.7元涨至最高7.89元。

与未来业绩无必然关联

在很多市场投资者看来，董监高减持股份是因为对公司前景不看好。但市场分析人士指出，持这样的观点有失偏颇。有关方面统计了2008年下半年中小板董监高减持比例居前15位公司的减持比例及其对2008年度的业绩预测情况，结果发现减持与公司未来业绩没有必然关联。

2007年全年中小板董监高减持股份数合计为3303万股，2008年全年中小板董监高减持股份数合计约7354万股，是前一年的2.226倍。这是因为2007年有100家中小板公司上市，在2008年有80多家中小板公司董监高所持股份的25%解除限售，加上此前上市的公司董监高所持限售股份再有25%解禁，使得总体减持数量明显增加。

从减持前15名公司情况看，亦多为2007年上市的公司，减持比例超过1%的有7家，其中减持比例最高的为新嘉联的董监高，减持比例达到5.97%。但这些公司当中，有10家公司预测其2008年业绩较2007年度有一定幅度的增长，其中预计增长幅度在30%以上的公司达到7家。2008年前三季度亏损的13家公司只有路翔股份出现在董监高减持比例最高的前15名名单当中。这表明，董监高进行减持并不表示其不看好公司的未来业绩，而是另有原因。

年底突击减持的背后

分析历年各月董监高减持情况可以发现，中小板公司董监高在年底集中减持特点较为明显。这显然与董监高减持股份的有关规定密切相关。

统计显示，2007年12月份中小板董监高减持近1700万股，占全年减持总股份数的一半以上，2008年12月1日至12月25日董监高合计减持股份2217万股，几乎占全年减持总股份数的三成，均显著高于当年其他各月份减持总量。

市场人士分析认为，由于董监高每年最后一个交易日登记在其名下的公司股票总数的25%为其下一年度可转让股份的法定额度，并且当年可减持法定额度没有减持完的剩余部分不会累计带入下年度，而是重新归入所持公司股票总量，每年第一个交易日重新计算法定额度。这导致为充分利用每年度的可转让法定额度，减持意愿较强的董监高往往选择在年底前突击减持。

就2008年而言，12月份减持增多还与股市变化有关，在经历10月份的股市低谷后，11-12月份市场逐渐回暖，强化了董监高的减持意愿。此外，2008年还是一个不同寻常的年份，由于全球金融危机及复杂多变的宏观经济环境，导致部分董监高面临资金紧张的困境，减持股票以缓解资金压力便是此时最恰当的选择。

正确对待董监高减持行为

就整个市场而言，小非的减持意愿明显高于大非，这已被统计数据所证实。中小板公司董监高作为特殊一类的小非，其减持行为有其特殊的原因。

市场人士认为，中小板上市公司多为民营企业，激励方式相对灵活，公司董监高所持有的公司股份比例相对较高，并且占其总薪酬（现金薪酬+股份薪酬）的比例也较高，再加上这些董监高持股成本相对较低，一旦限售股解禁，兑现薪酬、落袋为安所导致的减持行为相对主板较为突出。

据了解，监管部门也注意到中小板董监高减持现象，经与上市公司董秘及部分减持的董监高进行沟通，发现大部分董监高减持目的主要用于改善住房条件、子女海外留学及子女结婚等大额消费支出；还有少数董监高减持所得现金用于项目投资，尤其在全球金融危机及国内宏观经济紧缩背景下，减持资金用以缓解其自身业务的资金紧张压力。

值得一提的是，中小板公司2008年董监高减持及信息披露行为均较规范。记者注意到，全年董监高进行股票减持共计600余人次，除极个别公司董监高因疏忽出现窗口期违规减持、短线交易等违规行为外，绝大多数董监高均能够合规地进行减持，并及时进行信息披露。董监高减持行为的有序性，也保证了中小板市场的良好秩序与公平公正。

事实上，董监高减持股份的行为受《公司法》、《证券法》的约束和保护。有市场分析人士向记者表示，你可以抨击他们减持的时机不对，未考虑中小投资者的感受，但如果他们的减持符合法律法规的规定，并没有涉及内幕交易，你就必须得承认，减持是他们应有的权利。