在最近的路演中，我们发现部分投资者认为：中国平安一季报提取保险责任准备金科目同比减少100亿元，而中国人寿一季报该科目同比增加240亿元，因此，判断平安大量释放准备金，财务处理比较激进。其实，这是片面的观点，也是较大的误解，原因在于投资者对寿险责任准备金的认识依然比较模糊。基于寿险责任准备金在保险公司财务报表中的极端重要性，我们认为有必要从构成、列示和变动三方面对其进行全面解读。

寿险责任准备金的构成包括四个部分：预收保费、费用准备金、保单利息、分红特别储备和万能平滑准备金。其中，预收保费有两大来源：一是缴费期限与保单期限的差异;二是纯风险费率与定价费率之间的差异。费用准备金规模很小，可忽略不计。保单利息是指传统产品、分红产品和万能产品的准备金中，应该属于保户的、期时要给付的那部分投资收益，也是保单现金价值的一部分。分红特储和万能平滑是因为产品包含预定利率，其投资收益必须以丰补欠，因而产生的。由此可知，承保利润和综合成本率并不适用于寿险业务，因为寿险责任准备金已与投资收益挂钩。

寿险责任准备金的列示有很大的迷惑性。我们在此强调：提取寿险责任准备金=退保支出+年金给付+满期和生存给付+保单红利支出+投资型保单账户利息+寿险责任准备金的增加。在国内财务报表中，所谓的提取保险责任准备金是扣除了退保、满期和生存给付、保单红利支出等科目的，实际上已成为寿险责任准备金的增加(如IFRS年报)。

因此，应把以上各项加起来看，这才是真正的提取寿险责任准备金。

寿险责任准备金的变动受到四大因素的影响：第一，精算假设调整;第二，投连险投资收益变动;第三，分红特储和万能平滑的提取力度，估计平安06年和07年分别提取了52亿和197亿;第四，影子会计调整影响，即AFS浮盈中应归属于保户的部分，直接计入资产负债表，不进入利润表。

平安08一季度寿险保费收入增长33.3%，而提取寿险责任准备金实际上与去年基本持平，原因在于去年超提准备金35.3%，今年只是没有继续超提而已，因此，一季报没有释放超提寿险责任准备金的明显迹象。今年后三个季度可能释放45%的分红特储和万能平滑准备金，约110亿元。

结算利率年初上升是因为保底，所以平滑;因为平滑，所以滞后。

07年和08年分红险与万能险利差空间显著超越精算假设。后三季度释放的分红特储与万能平滑本就属于客户，返还给客户天经地义，不影响当期业绩，尊重产品契约也有利于长期发展。监管规定和会计政策保证了分红率和结算利率具备充分弹性，没有因过度竞争而产生的向下刚性。4月份国寿结算利率也已下降20bp，刚性底部仅在于预定利率。不存在保单套利空间。尽管YTM曲线平坦，若A股长期年均上涨10%，则未来利差空间仍高于精算假设，估值基础稳固。买入平安、太保，增持国寿。