迄今为止，在有关次贷危机的新闻报道中，债券保险商是中国读者经常看到的陌生的重要角色。

债券保险公司是何种性质的机构？其依靠何种运营机制参与债券市场？跟这次前所未闻的次贷危机是一种什么关系？屡次披露出的债券保险商的问题对债市有什么影响？这对正在采取多种对策“大力发展债券市场”的中国有什么启示？对这些问题的梳理与分析，想必有着非常重要的现实意义。有鉴于此，今起本版推出一组相关文章。

何为债券保险

又被称为金融担保保险的债券保险，作为一种信用提高手段，是指专业保险公司（债券保险公司）为债券发行人或承销商提供信用担保。这一保险的标的为信用风险，被保险人为债券发行人或承销商，权利人为债券投资人。当保险合同约定的事故发生致使权利人遭受损失，只有在被保险人不能补偿损失时，才由保险人代其向权利人赔偿，从而只是对权利人经济利益的担保。

主权信用等级、债券市场规模、利率机制是债券保险机制能否建立并起到应有作用的三大约束因素。

债券保险在美国发展迅速

就目前情况看，债券保险主要在美国发展迅速。美国已有十几家债券保险公司，并组成了美国金融担保保险协会（AFGI），在债券市场的各个环节提供保险服务，成为债券市场的一支重要力量。

截至2007年5月，作为主要对市政债券、资产抵押证券和国际证券提供保险债券保险公司，所承保的债券累计总额估计2.5万亿美元，参保比例接近60%。数据显示，债券保险公司的业务有向对资产抵押证券倾斜的趋势。到2007年9月30日，这些机构担保的ABS总值超过1万亿美元，但使之而来的风险也日益增长。

对债市有何影响

——对发行体来讲，可以减少发行成本，起到信用增级的作用。许多市政债券发行主体都选择在债券发行时购买保险，因为债券保险公司的担保，其发行的债券可以自动的上升到债券保险公司自身的评级水平。比如，有一个债券发行商，在没有购买保险的情况下，发行的债券等级为A级，融资成本为A级债券的市场利率与发行费用的加计和；如果为其买保险后，债券保险公司评级是AAA级，该债券会自动升级为AAA级，发行者的融资成本为AAA级债券的市场利率与发行费用以及保费的加计和。通常情况下，保费<（AAA级债券的市场利率-A级债券的市场利率），债券发行者自然会通过购买保险节省融资成本。

——对投资者而言，可以确保投资的安全性，降低违约损失风险。

——对债券市场整体运行看，扩大了市场总量，促进了市场的流动性。债券保险公司的出现，使得较低级别的债券发行主体得以在支付了一定保费成本后，将其所发债券的信用予以增级。这在降低融资成本的同时，也提高了融资者发行债券的积极性。产品质量水平的提高，不仅减少了投资风险，也吸引了大量投资者参与债市投资的热情。

——对监管部门讲，市场组织的自动监管可以节约监管部门的监管成本，而且有时候比监管部门的监管可能更加有效。如同一般的保险商，债券保险公司在给债券发行主体进行担保时，会主动对该债券发行主体的财务状况进行调查，以减少可能因违约带来的损失。监管当局只要通过评级机构和债券保险公司的数据，就可以较好掌握市场中相当部分债券的质量，从而有助于节省信息采集成本。

上海证券报/袁东毛玉萍韦伦许志方