M1、M2增速高位略有回落。09年12月末，M2同比增长27.68%，M1同比增长32.35%，增速较上月末分别降低2.06和2.28个百分点。M1增速已连续4个月超过M2增速，表明企业活跃程度不断提高，经济景气继续回升。

贷款余额同比增速稍有回落，票据贴现占比进一步降低。09年12月末，人民币贷款余额达到39.97万亿元，同比增长31.74%，4季度新增人民币贷款9275亿元。票据贴现延续了7月份以来逐月降低的态势，但票据贴现向一般贷款转换的力度4季度比之3季度有所减弱。12月底，票据贴现余额占比已经降低至5.97%，回归到历史正常水平。在票据贴现不断被一般贷款替换的过程中，银行净息差得到不断提升，对银行盈利能力产生正面影响。

09年全年信贷增量达到9.59万亿，基本符合我们9.5万亿的预期。预计10年信贷增量8万亿左右，1季度信贷增量2.5-3万亿元。我们认为10年信贷无法保持09年的高增量和高增速，但考虑到基建贷款的用款粘性及商业银行的放贷热情，10年的信贷增量仍将高于正常值，预计在8万亿左右，增速在20%。前高后低的贷款投放季节性特征在2010年仍将延续，但季度间的差异将相对平滑，决定1季度信贷增量的是管理层容忍度而非供求两旺的市场主体，预计1季度信贷增量在2.5-3万亿元左右。

存款增长保持平稳，企业存款是新增存款主要来源，存款活期化趋势延续.09年12月末，人民币存款余额达到59.77万亿元，同比增长28.21%。4季度新增人民币存款13,797亿元，新增企业存款占比在81%左右。存款活期化趋势更为显著，4季度末活期存款占存款余额比例达到39%，较3季度末提高2个百分点。

资产质量持续向好，但隐忧尚存。4季度，银行业不良贷款余额和不良贷款率继续保持双降态势。不良贷款余额为4,963亿元，较上季度末下降72亿元，不良贷款率1.58%，较上季度末下降0.08个百分点。考虑到年末大部分银行会不同程度地进行不良贷款核销，因而不良贷款余额和不良贷款率实际降幅可能小于目前数据所显示的情况。我们认为09年全年巨量信贷投放规模，包括大规模地方基建项目贷款可能为行业未来资产质量埋下隐忧。在今年信贷高增长背景下，银行资产质量仍将保持稳定，但未来随着政策逐步收紧以及时间的推移，不良资产问题有可能逐步暴露，考虑到上市银行较高的拨备覆盖率和较好的风险控制能力，我们认为资产质量问题将更多地体现在信贷成本在可控范围内的小幅提升上，不会伤及权益资本或造成其他重大影响。

银行股的投资大机会尚未到来。偏紧的货币政策仍将持续，我们预计上半年还将有2次左右存款准备金率的上调，以及通过窗口指导、差别存款准备金率、央行票据、资本充足率、存贷比等手段对银行信贷数量的控制，不排除上半年加息的可能。在这样的背景下，尽管银行的估值水平具有比较优势和安全性，市场对再融资的担忧基本消化，但这种在下跌中可能表现出的相对收益并不意味着目前是投资银行股的好时机，现阶段加准备金或加息并非对银行是大利好。