由于价格发现是股票市场的核心功能，因此股票价格的度量是判断股票市场健康与否的重要依据。一般用市盈率来衡量股票市场的价格。然而，市盈率往往受到质疑，因为它一般采用过去的盈利指标，而股价基本上是“前瞻性”的。所谓有效市场假说是指当前的股票价格能够及时反映所有的信息，包括未来的盈利信息。因此，即使过去的盈利指数很低，只要未来的预期利润率很高，股价还是可以走高的。在这种情况下，很难说高市盈率是不合理的。因此，客观地说，市盈率有其局限性

指出市盈率的局限性并不是没有用的。我们可以采取一些措施在一定程度上消除这种局限性。例如，我们可以用过去几年（如十年）的平均利润率来计算市盈率。只要经济增长、产业增长和企业发展有一定的稳定性，过去十年的平均利润率就应该能够反映未来一个时期的利润趋势，而市盈率指数可以用来衡量股价是否偏离未来可能的表现

需要指出的是，在行业分布全面、行业发展成熟的上市公司股票市场中，市盈率指数可以更准确地衡量股价是否正常。如果说上市公司的行业分布比较单调，特别是大部分上市公司还处于成长期，前景还很不确定，利润还很不稳定，那么过去一段时间的收益率就不能代表未来的趋势，而以往市盈率计算出的市盈率也不能作为衡量股价的“前瞻性”强指标。与美国纳斯达克市场一样，纳斯达克指数的平均市盈率远高于2000年崩盘前的市盈率，也远高于纽约证交所的市盈率。这是因为纳斯达克市场上相当一部分上市公司（特别是纳斯达克100指数公司）是新经济企业，其利润非常不稳定，甚至商业模式不成熟

当然，这也涉及到证券市场的专业化和投资者的分化。把前景不确定、利润不稳定的企业放在一个特殊的市场上，把风险和普通市场分开，可能会更好。投资者还可以根据自己的财富状况、流动性要求和投资期限要求来确定自己的风险状况。如果他的财富充裕，所需的流动性较低，投资到期日较长，他就可以成为风险接受者，忽略高市盈率，将资金投向具有高度不确定性的市场。美国的纳斯达克吸引了这样的投资者

即使我们真诚地接受市盈率，市盈率有多高是正常的？30倍、40倍或更高？事实上，孤立地谈论市盈率的绝对值并不能解释这个问题。比较中判断市盈率指标更有意义。一方面可以与历史市盈率进行纵向比较；另一方面，我们可以与其他国家的市盈率进行横向比较；同时，我们还可以与其他金融产品的价格与收益率的比率进行比较。纵向比较是一种诚实的做法，但有人可能会说这是一种不顾一切的追求，因为不同时期的金融深化程度不同，金融创新的程度、金融市场结构和资金流动都会发生很大的变化，投资者的风险态度和对投资期限的要求将有所区别。横向比较也会遇到同样的问题。尽管如此，横向和纵向的比较还是值得借鉴的

最好是把自己与自己、现在与现在进行比较。也就是说，我们将股票与我国同期其他金融产品进行比较，看看其他金融产品的收益率与股票的市盈率有多大的不同。我们在这里要特别注意的是，不同理财产品的风险、流动性、返现成本和到期日都有很大的不同，投资者要求的风险溢价和预期收益率也有很大的不同，所以它们各自的价格与收益率的比例自然也有很大的不同。例如，简单地比较存款利息与股票市盈率的倒数，就忽略了股票的风险溢价。在国债市场发达的国家，用短期国债价格与利率的比值作为基准指标非常有用，就像银行和借款人都可以用央行的贴现率作为基准利率一样。考虑到风险溢价，股票的市盈率应明显低于债券价格与利率的比值。当然，衡量风险并不容易。所谓贝塔系数的确定非常复杂，因此证券市场必须有“老练”的市场参与者。从这个意义上说，各种金融产品和金融市场的发展，特别是低风险国债市场的发展，非常有利于股票市盈率的判断和股票市场合理价格的发现